康波大势与个人：巴菲特的价值投资

一、巴菲特的几个阶段

1.代客理财阶段：1957~1969年，年化回报29.58%；（格雷厄姆式烟蒂股投资）

2.烟蒂投资，1965~1971年，年化回报16.88%；

3.优质企业价值投资，1972~1999年，年化回报26.72%；

4.新世纪：2000~2017，年化回报10.01%。

二、 巴菲特经典的人生轨迹与康波

巴菲特1930年出生，成长于康波周期中的大萧条期，奠定了他谨慎价值投资的起点。

二战结束时15岁，一切欣欣向荣，就像刚改革开放的80年代。

出道期1957-1975年，刚好是第四次康波的繁荣转入萧条。巴菲特慢慢放弃烟蒂股投资，自1972年开始选择优质成长企业价值投资。因为烟蒂股终究无望，甚至会死，比如伯克希尔哈撒韦纺织厂。

在70年代-80年代的动荡、滞涨、股灾中，选择可以熬过艰难期的优质消费股，度过康波衰退期，并等来1990年后的下一波康波繁荣。

喜诗糖果：1972年收购，1972-1983年，净利润增长率13%，1983-1995，净利润增长率9%，1995年开始，净利率增长率降低到5%以下）

可口可乐：巴菲特在1987年股市崩盘后买入，1988年到1998年十年间，可口可乐净利润复合增长率为14.7%。1998年到2011年，可口可乐的净利润年复合增速10%，但13年间股价没有变化，市盈率从46.47倍下降至12.7倍，

三、关于不研究宏观

常有人说，巴菲特不研究宏观，只无脑做多美国。

确实，价值投资强调人的有限性，对宏观和市场难以做出有效的预测，只能牢牢在自己的能力圈中把握有限的“可靠”认知（前期的烟蒂股），绑定优质的企业（后期的优质护城河企业），度过信息和不确定性的峡谷和迷雾。

但是巴菲特的幸运，在于他的一生处于美国的主升浪时期，一定时候可以“无脑”做多美国。巴菲特、芒格、比尔盖茨，所谓的卵巢彩票。就像2000以后十几年，“无脑”做多北上广房地产一样。

如果是1800年的西班牙人、1970年的苏联人，1910年的德国人，2021年的阿富汗、索马里，可以“无脑”做多当地的资产和股票吗？对宏观还是要有大致的判断，越是索马里人、西班牙人，越是被迫要研究宏观大势。如1920s大批的犹太人离开欧洲。

愿为五陵轻薄儿，生在贞观开元时。斗鸡走犬过一生，天地安危两不知。——王安石这首诗，就是讲康波周期的盛世。欧美人多单纯啊，少想很多问题。阿富汗人能少想吗。

一个中国80后小镇少年，可以一路别无他想，小镇做题家，985计算机系研究生，BAT高薪，30岁百万美元。而巴西人、印度人，是没有这样的机会的。一些视之为常的，可能是历史的关键。

四、做好自己，做小事

只是知道宏观终究是超越人的认知能力，不钻牛角而已。

价值投资就是道家的自然无为，心学的知行合一，接纳无常，接纳自己的有限和普通，专心做好自己，做好自己能做的小事。

附：

上接 浅述康波周期 https://www.douban.com/note/812396455/