集思录 ▎钟摆从不停下，警惕恐惧与贪婪的循环
写在开篇
世人都说开卷有益，那到底开什么样的卷，才算有益？
一本好书最应遵循的原则或许是奥卡努剃刀原则——“如无需要，勿增实体”。一个理论越少假设和前提越好，适用的范围越宽越好。
一本好书亦是如此。经典之所以成为经典，因为它揭示了事物的客观规律和底层逻辑，经受时间的考验，从而历久弥新。
因阅读而平和的心，静水流深。
愿你我都能在这个大部分人行色匆匆低头赶路的年代，做一个偶尔抬起头看看星空的人。
正文共2392字
预计阅读时间8分钟
在上期《什么是投资中的公平交换？》中，我们聊到以风险换收益是投资中最公平的交易。而所谓风险，便是即将发生结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定性。
投资就像是硬币的两面，正面是追逐利润，反面是承担风险。从风险承担的角度来看，每个人面对风险的态度都不同。有人过于信任，相信自己生活在一个低风险世界里，于是常常追求高风险投资；有人过于担忧，怀疑一切并进行风险调查，于是总是审慎行动。
巴菲特说他的一生投资成功只靠一个原则：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。霍华德·马克斯也有一个与之类似的比喻——“钟摆意识”。他把市场的心理和情绪波动比喻为钟摆，在贪婪和恐惧之间摆动。在本篇文章中，我们围绕“钟摆意识”展开思考。
贪婪与恐惧的循环是对待风险的态度改变所致。
——《投资最重要的事》第九章“钟摆意识”
01
什么是钟摆意识？
霍华德认为，证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。
相反，钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。但是，只要摆动到接近端点时，钟摆必定迟早会返回中点。事实上，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力。
大自然的周期相当规律，比如海水每日都会潮起潮落，幅度相对有限。而投资活动、经济活动的周期却非常不规律，很容易走极端。人性中的心理和情绪便决定了证券市场中的情绪波动，比如兴奋与沮丧、积极与消极、定价过高与过低。
而在众多的“钟摆”之中，对待风险态度的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。风险规避是理性市场的重要组成部分，它的钟摆所处的位置尤为重要。
缺乏风险规避时，往往会有过多的资金去追逐风险以及新生事物，从而推高资产价格，导致市场过度泡沫，造成损失。而过度风险规避则会让投资者束手束脚，错失投资机会。
损失风险和错失机会的风险是投资中最大的两个风险，它们不可能同时消失，而对待风险的态度改变导致了贪婪与恐惧的循环。
霍华德在书中也将牛市的三个阶段做了总结：
第一阶段
少数有远见的人开始相信一切会变好。
第二阶段
大部分投资者意识到进步的确已经发生。
第三阶段
人人断言一切永远会更好。
这个总结有个更加朴实无华的版本：“当平时只知道买菜的大妈都说要买股票赚钱的时候，股票就涨到头了”。
相信很多人都听过这一版，但是真正能够在投资中意识到这一点的人却非常少。大多数无法规避“追涨杀跌”的投资者并不是不知道这个道理，而是在极端的市场情绪下，无法做出正确的判断，不知道此时是否是低点，不确定是不是发生了什么事件，导致“这一次不一样”。
就像霍华德所说，虽然钟摆的模式明确存在，但是我们永远不会知道钟摆的摆动幅度、令钟摆停止回摆的原因、回摆的时机以及随后朝反方向摆动的幅度。
投资者的心理和行为对市场有着重要的影响，众多投资者的行为所形成的共振，改变着事情运行的轨迹。而对于每一个投资者而言，更重要的是搞清楚真实的“中点”、“共振”的进度以及自己的位置。
02
真实的“中点”
如果希望知道钟摆摆动的位置，需要首先确定的就是钟摆的“中点”。就如投资，要想知道某个标的的价格是高还是低，首先需要确定标的真实的价值。
但只知道价值是不够的，我们还要分析价值的构成，价值会受到哪些因素影响，如果因素改变，价值是否会上升或者下降？
不断确定“中点”的位置，跟踪影响因素是否发生变化才能让我们真正确定钟摆的“中点”。
凯丰在股票投资过程中，也需要遵循“五好”分析框架，通过研究员深入的调研去确定某个股票标的是否值得买(97.160, -2.89, -2.89%)入，估值是否合理。而作为个人投资者也需要尽可能去了解相关信息，确认标的的真实价值，从而做出合理行动。
03
“共振”的进度
想要知道大家在什么时候对什么事情达成共识，其实不是一件容易的事情。
每个人都有认知偏差，也就是人们在知觉自身、他人或外部环境时，常因自身或情境的原因使得知觉结果出现失真的现象。
教主（黄晓明）之前在参加节目时就一句非常有名的话：“我要我觉得，不要你觉得”，其实很多时候大家看待世界和事情发展的起点都是“我觉得”，比如：
我觉得股市要涨。
阿姨A
同学B
我觉得这市场要崩，连我妈都开始看股票了。
我觉得这消息不靠谱。
同事B
......
然而，“我觉得”式的个人感受很难判断事物的真实情况。
专业的投资机构可能会通过量化指标来监控市场的情绪，把“感觉”的强度和方向用因子表达出来。
那作为个人投资者，我们可以去查找专业机构的调研数据对自己的认知进行佐证纠偏，以获得对于市场情绪更为准确的认知。
04
自己的位置
认清自己所处的位置听起来是个非常简单的事情，但自己对某个事情的看法也是一类“我觉得”。“我觉得”是个很容易变化的感觉，如果把这样的感觉用切实的规则框定下来，那么投资就会更有迹可循。
投资机构可以利用风控的规则，给自己的交易设置条件。当条件发生变化时，投资端也有相应的调整。
而个人投资也需要有一套适合自己的系统化的交易规则。当然，个人投资者也可以选择把资产交给专业机构打理，通过一系列指标和流程筛选出足够优秀的专业机构，从而在投资中进行适当风控。
首先，通过分析管理人的历史业绩、管理团队、业绩来源、投研理念和投资方法，判断管理人是否具有相应的管理能力。
其次，通过目前的业绩表现确定是否是合适的买点，并且追根溯源，理解背后的原因是什么。
再者，确认自己能承担的风险波动区间，根据自己的风险承受能力与风险偏好，选择适合自己的产品。
“钟摆”一次次从一个端点到另一个端点，无数人在恐惧和贪婪之间不断循环，伴随而生的还有不断出现的投资机会。
无论是自己做投资还是选择专业机构，都需要我们在把握确定性的前提下，有勇气“抄底”，在价格低于价值时果断买入，并且敢于“想象”，充满信心和毅力地等待价格向价值回归。
“钟摆”的机会就是在他人恐惧时贪婪，他人贪婪时恐惧。
