快速注册

放弃美年健康

fishbird 2020-11-09 14:30:59

关注美年健康有一段时间了，曾经发过一个走势的图，很漂亮的对称的图形，不像是天然走出来的，而像是专门做的，哈哈。

今天上午看到跌停，仔细研究了一下这个股票，发现不是一只好股票。补充：昨天发了公告，是阿里在减持，今天又快跌停了，估计是大家都跟着减了。

一、赛道

首先，体检行业门槛很低，不需要特别专业的技术。各大医院基本上都有体检课，但是由于体制等原因都不太重视，但是还是有一些机制好的医院比较重视，一旦去营销，由于其与国企等关系较好，很容易就把客户从体检机构抢走了。

其次，有一些人不相信体检机构，还是相信大医院。我原来的单位，15年之前，都是找的医院把设备搬到单位来体检，后来人太多，麻烦，才改成让员工自己去体检。有两种选择，一个是去原来的医院，一个是去爱宾国康vip分部。但是还是有不少人选择去医院，觉得医院的有大夫，更专业一点。

再次，一些赚钱的项目，例如驾照体检、入职体检等等，要不是定点医院，要不就是指定级别医院。

最后，体检还是一个重资产、靠营销的苦逼行业。ROE只有10%。而每年房屋租金就要七八个亿，销售人员人力费用15亿，而总收入才85亿，也就是说给销售1块钱才能拉来不到六块钱的收入。并且客户大多是企业，很不稳定，说走就走。

因此，体检要想赚钱，第一个是做高端，但是高端又不是那么好做的，再加上现在爱宾国康已经占据了高端的细分市场。第二个就是做相关服务，比如发现问题后的医疗等，但是据家人的亲身经历，这一部分慈铭口碑很差。慈铭的做法是体检完，找一个大夫给你看报告，解说，其实就是一个骗钱的过程。比如，老人尿酸高，给开了八九百块钱的中药。由于中国特殊情况，一般人们还是相信医院，而不愿意相信民营机构。

二、体外培育模式和并购的问题

美年健康采取的是体外培育的模式，先去找人出钱搞一个体检中心，等建的差不多了，然后再卖给上市公司。这个“差不多”，我看有的人说是盈亏平衡之后。但是从公司的定期报告里看，并不如此，公司其实收购了很多刚成立的体检中心，也收购了很多赔钱的。

这里面存在一个很大的问题，公司自己不去新设体检中心，而去拿出很大的利益来给别人，是否有利益输送的嫌疑？举两个简单地例子。

第一个，2017年9月公司收购了7家公司，里面南昌美康，16年7月刚注册成立，注册资本1700万，17年3月开始营业，9月就评估价格3000万收购。

其中两个自然人出资1500万，被收购对价2520万，一年时间赚了1020万。

重庆美天，16年9月刚注册成立，注册资本2500万，17年7月刚开始营业，净资产变成了1600万，9月就评估价格3000万收购。

第二个，2020年收购的股份里面：

17年，415万买了19%的股权，估值2184万，20年2500万买了40.5%的股权，估值6172万，3年近三倍；19年1500万买了44.12%的股权，估值3400万，20年1000万买了12.7%的股权，估值7874万，一年两倍。

2019年年报里面披露：

17年，288万买了18%的股权，估值1600万，19年5330万买了40.5%的股权，估值6500万，2年4倍；18年285万买了44.12%的股权，估值646万，19年1000万买了12.7%的股权，估值3500万，1年六倍。

啧啧，不得不感慨，这个公司确实太慷慨了，往外送钱送的这么猛。这个估值的机构也确实太猛了，一两年的功夫，就给你翻几倍的估值。

而关键的是，公司给了这些体外公司大力的支持，你出资没有钱给你借钱。这还是交易所问询的时候，公司才予以披露的，而之前干脆就隐瞒不说。

直接借给你的钱不够，那就搞融资租赁、保理，子公司有12亿的融资租赁款，看了看明细，基本都借给了关联方，各个体检中心子公司。

我也想从公司借上1000万，搞一个体检中心，先卖10%的股份500万，过两年再把剩下的股份卖上5000万。这种空手套白狼的方法，真的是太爽了。

有人可能会反驳说，人家可都是有业绩对赌协议的。是的，确实有的有对赌协议，但是协议里面约定的是，如果你的业绩不达标，那就把当年卖给你的钱给我补回来，所以最多这些卖家把当时收的钱再吐出来。但是对于多次收购的来说，前一次我已经把本儿收回来了，后面多收的就是白赚的，哪怕我给你都退回去，我还赚了好几年的利息呢。

而且，盈利不盈利还不是靠公司使劲撒钱让销售去拉客户？我不太明白这个销售费用是怎么分摊的，比如一个城市有许多个体检点，假如客户可以自己选择体检点，怎么分摊销售费用？里面恐怕可以做手脚吧。

每年不过10个亿的利润，基本上全都送给别人了，真是很大方。