持股仓位及逻辑（三）北京控股
持股仓位及逻辑（三）北京控股
建仓北京控股大概在7月5号，买了1%的仓位。9月8号加仓到5%左右，10月初加仓到10%左右，1月20号仓位最高到14.8%。20号后疫情严重，为了降低整体杠杠 卖出部分，目前仓位8%左右。到目前还是亏损的。
买入北控的逻辑很简单，5倍PE的燃气股，精明如@管我财 已经亏了三年了，抄管我财的三年老底应该亏不到哪里去。
当然，分析一下还是需要的。我觉得看懂两张图就差不多了
第一张北控的公司架构
第二张各分部的收入，盈利等情况。
结合两张图，可以算一下北控大概的估值。
燃气业务，68.3亿港元（本文中默认按港元计）的归股东利润。18年香港燃气股的平均估值是14.5倍，A股是29倍。我认为燃气作为收入稳定的公用事业，正常15倍PE是可以给的。那么这一块的估值为68.3*15=1024亿港币。
北控水务，目前市值372亿港币，不到7倍的市盈率，处于近几年的低位。暂且认为这一块目前的市值合理。北京控股应占北控水务371 42.43%股份，那么这一块的估值为 42.43%*372=158亿港币。
燕京啤酒，目前市值178亿人民币，动态市盈率21倍，股价处于近几年低位。保守起见，再打个8折吧。北京控股占燕京啤酒的股份为79.77%*57.40%=46%，那么北控这一块的估值为46%*178*0.8*1.1=72亿港币。
另外，北控还拥有北控环境50.4%的股份，这一块市值大概5亿港币左右。北控环境17,18两年的资本开支加起来已经7.5亿了，10亿港币的市值真是变态低估。（今天写到这里，忍不住买了一个多点的仓位，0.66港币。港股小票，不知道什么时候能咸鱼翻身。）
固废还有一块是EEW，前几年14.38亿欧元，当时3倍多市净率，22倍的市盈率买的。最新欧元兑港币为8.56。14.38*8.56=123亿港币。保守点毛估估打个7折吧，123*0.7=86亿港币。
最后是企业及其他业务，18年应占亏损为12.7亿，其中财务费用15亿。17年应占亏损为6.9亿，其中财务费用11.2亿。18年亏损也按照15倍PE，那就是-12.7*15=-190亿港币。
好了，那么这几块加起来 燃气1024亿+水务158亿+燕啤72亿+环境5亿+EEW 86亿-其他业务190亿=1155亿港币。剩下还有一些没算进来，比如固废的北京环保技术控制公司，有15个垃圾焚烧项目，总产能1.93万吨/日。至少也值个十几个亿吧，这些就算搭头，白送了。
今天北控445亿港币估值，假设3年后北控市值达到以上合理估值1155亿，则三年的收益为1155/445-1=160%。
以上估值燃气部分取的是18年的数据，没有考虑19年及后续3年的增长。燃气部分，北京燃气，陕京管道，中国燃气都还有不错的成长空间。另外，按照@望月09的文章，2021年LNG项目投产后，应该每年至少能贡献10亿人民币以上的利润（顺便加一句，买北控前先要把望月的文章读三遍）。具体参照
再来看一下其他财务数据。五年的归股东净利润稳定增长，每年都在10%左右，估计是做了一些平滑处理。
再来看看现金流。没有现金流的盈利毫无意义。
我们可以看到现金流是相当强劲的。经营现金流净值90亿，购买物业厂房支持71亿，投资合营联营企业28.8亿，融资现金净流出37.3亿后，18年还净增加现金14亿，现金及等价物达到179亿港元。
最后再做一些定性分析。
燃气目前只占中国一次能源消费结构的7%，远低于世界其他主要国家的水平。作为清洁能源的燃气在国内还有很大的发展空间。
水务方面，一方面市场规模还在比较快的增长，另外一方面产业集中度低。北控水务作为业内的优秀企业，整体前景还是比较乐观的，近五年的财务数据也反映了这一点。当然，负的经营现金流是个问题。但这是整个行业的问题，相信会逐渐解决的。
固废处理也是一个朝阳行业。焚烧还是目前主流的垃圾处理手段，几年内估计都不会有太多改变。至于啤酒，也没指望什么，能维持现状就好，反正都按市值打7折算了。
好了，至此把北控的情况大致理了一下。现在这个估值，个人看不出有什么值得担心的地方，三年两倍应该不算期望过高。近期如果有机会，可能会考虑再加一些仓位。
现在大家都在抢核心资产，北京控股难道不是硬核核心资产？
至此，主要持仓的逻辑都写完了。其他的股票，分众传媒最多时一度占到20%多仓位，去年逐步卖出，6块多的时候基本清仓了。主要原因是分众3季度的业绩没有多少起色，逊于个人预期。传媒行业还是看不太明白，也没有什么可靠的渠道可以平时跟踪经营数据。有一点洋河，大概3,4个点，20倍PE的白酒拿着问题总不是太大。前一阵买了一点金科股份，还是第一篇里地产股的逻辑
作者：strawjack 链接：https://xueqiu.com/1967161066/140122091 来源：雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
