债券市场主要投资策略

债券投资与经济基本面、宏观调控政策、市场资金面、债券市场历史分位、股票市场走势、市场参与结构、市场风险偏好及海外市场等因素息息相关。市场上存在的主要投资策略有杠杆息差、久期、信用风险、流动性溢价、期限结构、相对价值、估值、事件驱动、宰杀公募基金策略九类，其中前四项为中长期持有策略，后五项为短期交易策略。

1、杠杆息差策略

杠杆息差操作主要通过交易所国债逆回购、交易所协议式回购，银行间质押式回购、银行间买断式回购四种方式进行，其中交易所国债逆回购属于场内竞价交易模式，由中央对手方清算交割，其他三个均属于场外询价交易模式。在实际投资中，只要一段时期融资成本低于买入债券到期收益率，杠杆操作就有利可图，投资中须密切关注金融市场DR001/7、R001/7、GC001/7开市定盘利率走势及波动幅度，银根较松、资金回购利率稳定较低时，进行杠杆操作可有效放大投资收益；银根收紧、资金回购利率波动较大时，场外询价融资交易需注意平仓风险。当股票市场大幅波动时，资金出逃股市，可关注通过交易所国债逆回购进行杠杆操作的机会。

2、久期策略

久期控制是根据对宏观经济发展状况、金融市场运行特点等因素的分析确定组合的整体久期，有效的控制整体资产风险。相比于杠杆操作是当期资金的折叠，久期操作则是未来时间的折叠。当宏观经济下行时，代表着国家主权信用的10年期国债利率（无风险利率）根据经验往往需要下行，市场广谱利率也会随之下行，此时加大久期进攻，往往能取得好的收益；当信用膨胀经济过热时，央行收紧银根，无风险利率上行，此时缩短久期防御，往往能减少亏损。通过国债期货空单指令操作，债券投资组合久期可调整为负值。

3、信用风险策略

信用风险策略是充分对现有行业与公司进行研究，根据发债主体的经营状况和现金流等情况对其信用风险进行评估，以此作为品种选择的基本依据，通过信用等级利差扩大或缩小获利。当社会信用处于扩张期，银根放松，金融趋向创新自由化时，信用周期主动膨胀，市场风险偏好提升，此时实体经济末端信用风险阶段性减小，下沉债券资质可在风险可控的前提下获得较好的收益；反之同理。

信用风险策略中最主要的就是行业轮动策略，行业运行轮动上普遍有周期波动发生，当某一行业好转、景气度向上时，可买入该行业内投资级别中长期债券，或者事先预判行业景气度持续时间对应买入投机级别的短期债券，获取行业景气度超额利差。

4、流动性溢价策略

流动性溢价通常存在于私募债、可续期债等特殊债券上，此类债券属于大β型债券。对于负债稳定的机构投资者，舍弃部分流动性可获得更高的持有期收益。

对私募债券的投资主要围绕久期、信用风险展开，对含权债券的投资主要围绕发行人权利、投资者权利、期权条款、基准利率变动进行研究，机会重点在于发行人不愿意提前行权赎回、交易对手的行权到期误判等。

5、期限结构策略

期限结构配置是在确定组合久期后，针对收益率曲线形态特征确定合理的组合期限结构，包括采用集中期限策略、两端哑铃策略、均匀分布策略等，在长期、中期和短期债券间进行动态调整，通过期限机构的陡峭平缓状态，预判期限利差变化获利。

骑乘操作是期限结构策略中的重要一种方法，买入债券持有一段时间等待到期期限自动缩短。当收益率曲线凸性很大相对陡峭时，买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，也即收益率水平处于相对高位的债券，随着债券期限剩余期限缩短，债券的收益率水平将会较投资期初有所下降，通过债券收益率的下滑，获得资本利得收益。

6、相对价值策略

相对价值判断是根据对同资质同期限的债券相对价值判断，选择合适的交易时机，买入性价比高的，卖出性价比低的一种操作。债券一级市场和二级市场通常存在一定的价差，当一级市场投标价格更好时，将持仓债券在二级市场卖出的同时在一级市场对相似标的进行投标置换，可获得更高的静态持有收益率。相同发行人同一债券多地上市有时也存在一定的价差，从价格较低的市场买进，通过转托管操作转托管到价格较高的市场卖出，可实现跨市场套利。当市场临时出现超预期的买盘或卖盘时，及时进行二级市场交易捕捉机会。

7、估值策略

估值策略是指对市场债券进行主动独立定价，发现市场公开权威估值定价失准时进行买入，同时主动作为促进估值合理修复并卖出获利的一种操作。

8、事件驱动策略

针对市场上突发事件与消息，事先预判无风险利率交易盘的走势，及时开仓平仓，完成短期交易锁定资本利得。

9、宰杀公募基金与大券商资管策略

公募基金与大券商资管往往重视自身声誉，当持仓债券有瑕疵时往往选择快速割肉离场，防止市场传扬“踩雷”引发大规模赎回。出售价格往往出现超调，买方通过优势价格收集筹码，再在二级市场卖出，往往能获利较大。

当公募基金专户存在硬性融资杠杆时，流动性紧缩易造成被迫砍仓，此时价格也有较大的博弈机会。