投资中最重要的事
格雷厄姆说：要想在证券投资中取得成功，第一是正确思考，第二是独立思考
巴菲特说:在别恐惧的时贪婪，在别人贪婪的时恐惧（逆向思考并逆向投资）
霍华德马克斯：买好的，买的好
1.第二层思维：想别人所想；非凡的表现来自于正确的、非共识的预测，你不可能在和他人做着相同事情的时候期待胜出。
2.逆向思考，逆向投资
18件最重要的事：
1.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资
2.最重要的不是趋势，而是周期
3.最重要不是价格和价值，而是性价比，即安全边际
4.最重要的不是进攻，而是防守
5.最重要的不是在牛市跑赢市场，而是在熊市跑赢市场
6.最重要的不是买好的，而是买的好
7.最重要的不是盲目相信股市有效还是无效，而是清醒地认知股市想当高效难以击败，只有真正的高手可以
8.最重要的决策不是以价格为准，而是以价值为本
9.最重要的不是波动性风险，而且永久性损失风险
10.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而是在人人觉得风险很小的时候
11.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益
12.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转
13.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为
14.最重要的不是主动寻求机会，而是耐心等待机会上门
15.最重要的不是关注未来，而是关注现在
16.最重要的是认识到短期收益靠运气，长期业绩靠技术
17.最重要的是不是追求伟大成功，而是避免重大失误
18.最重要的不是预测未来，而是意识到未来不可预测，仍要做好准备
塞思.卡拉曼：心理因素是控制投资者行为的主导因素，在决定证券价格方面，心理因素甚至比基本价值更重要。
一、价格与价值
1. 第二层思维：
Ø 非凡的表现来自正确的非共识性预测
Ø 收益在于反应不足或者反应过度，在极端情况下尤其如此（投资者的心理）
Ø 第二层思维问题：未来可能出现的结果在上面范围、我认为出现什么样的结果、我正确的概率有多少、大家的共识是什么、我的预期和大家共识有多大差异、资产当前价格与大众认为价格和我认为价格差别多大、价格反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观
2. 有效市场假说：风险和收益率相关。市场不可战胜。
Ø 在高度有效的市场，保持敬畏之心，寻找无效的机会
Ø 市场假说的漏洞：如果一项资产鲜为人知，或者一项资产是具有争论性而未被社会认同，那么它可能就不会被有效定价。
Ø 随机漫步理论：过往的价格走势，对未来没有股价没有任何帮助
Ø 每一场扑克牌都有一条鱼，如果你玩了45分钟还没弄清楚谁是鱼，那么就是你了。
Ø 无效是杰出投资的必要条件：当成千上万投资者准备抬高价格为什么还存在便宜如果相对风险收益过高是否忽略了某些隐性风险、为什么资产卖家能让你获得超额回报的价格卖出资产、你是否真的比资产卖家知道的更多、如果合适一笔可观的交易，为什么其他人没有一哄而上。
3. 价格与价值
Ø 成长投资：重视未来，成功率低，收益率高/价值投资：重视现在，成功率高，收益持续性强
Ø 股市需求曲线：与微观经济学的价格曲线（价格越高，需求降低），价格越高，需求越高，直到顶点，价格越低，需求越低，直到底部
Ø 价值投资：正确地评估股票价格，并坚定持有（一月或者一年）/估价正确，不坚定持有，意义不大；估价错误，坚定持有，后果更糟
Ø 技术性买入和卖出：追加保证金平仓、现金奖流入基金等等
Ø 准确评估股票价格：基本估值靠财务知识，动态估值看心理因素，投资艺术性强于科学性。心理因素的极端是：强制买家和强制卖家。
Ø 投资实人气竞赛，在人气最旺的时候买入是最危险的，一切利好已经兑现，；最安全、获利潜力最大的投资，是没人喜欢的时候买入。
二、风险控制
1. 理解风险
Ø 在考虑投资结果的时候，收益仅仅代表收益，评估风险也是必需的工作，收益是通过安全的还是有风险投资工具所得到的是通过固定证券还是股票得到，是通过成熟大型企业得到，还是通过投资小型、不稳定企业得到的，是利用杠杆还是没有利用杠杆，是通过集中化投资还是分散化投资得到的。——风险调整后收益
Ø 风险不等于波动性，而在于资本永久性损失
Ø 更高的投资风险，不意味更高的投资风险，意味着分布范围更广的预期收益（亏损或者暴利）
Ø 风险存在于未来，而未来是不可预测。
Ø 大多数人对风险的预测不足，高估自己理解风险的能力
2. 识别风险
Ø 民众的风险容忍度加大推高资产价格，导致风险累积；民众的风险容忍度下降降低资产价格，风险随之降低（第二层思维）
Ø 产生风险首要因素是认为风险很低，安全的滑雪装备吸引登山者承担更多的风险。
3. 控制风险
三、周期
1. 认识周期：
Ø 价值会改变，预测会出错，有信心把握的概念只有一个：多数事物都有周期，人类的情绪是周期的根源。
Ø 周期是可以逆转的，周期的逆转不一定依赖外源性，周期发展趋势本来就是造成周期逆转的原因——水满则溢，月盈则亏。
Ø 信贷周期
2. 钟摆意识
Ø 对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线
Ø 牛市三阶段和熊市三阶段：
牛一：少数有远见的人相信
牛二：大多数人相信
牛三：所有人都相信
熊一：少数人意识到不好
熊二：大多数人意识到不好
熊三：所有人都觉得形势会更糟
实践的难点不在于这个阶段划分，难点在于少数和大多数的现实划分洞察，以及在什么时刻，量变能引起质变。大多数人犯的错是在牛三的时候以为还是牛二，熊二的时候已经是熊三，陷入追高和杀跌的陷阱，2015年的中国股市就是如此，多少人死在2016年1月的下跌。
Ø 钟摆会受重力（本身价值）而摆回中点，而且摆回速度（从高点下跌）更快。
Ø 我们永远都无法预测，钟摆的幅度、回摆的原因、回摆的时机以及反反向摆动的浮动，但是我们肯定的是，极端市场行为会发生逆转。
3. 抵抗消极影响
Ø 自欺欺人是最简单的，因为人总是倾向于相信他们希望的东西
Ø 贪婪是一股强大的力量，强大到可以压倒常识、风险规避和逻辑
Ø 如何提高自己的胜算：对内在价值有坚定的认识，当价格偏离价值时，坚持做该做的事、足够了解以往的周期，才能够阅读和经验丰富的投资者开始，之后通过经验积累、透彻理解对极端市场投资过程的潜在影响、当事情“好的不像真的”通常不是真的、当市场错误估价越严重的时候，承担结果、与志趣相投的朋友相扶持。
四、逆向投资
Ø 市场可以被低估或者被高估，并保持这种转态维持一段时间或者若干年
Ø 仅仅与大众相反的投资是不够的，必须脱离群体思维才能获利
五、寻找便宜货
Ø 构建投资组合：潜在投资清单、个股内在价值的估计、价格与内在价值的感知、对每种投资涉及到的凤霞及其对在建投资组合的影响了解
Ø 投资是相对选择的训练
Ø 估值过低资产：鲜为人知、从表现看基本面有问题、有争议不合时宜或令人恐慌、不被欣赏、收益不佳的追踪记录、最近有亏损问题
Ø 便宜货存在的必要条件是感觉必须不如现实，最好的机会通常存在大多数人不愿意做的事情上发掘出来的，如果人人感觉不错并愿意加入的话，他的价格就不会低廉
六、耐心等待机会
Ø 等待投资机会的到来，而不是追逐投资机会，你会做的更好
Ø 来自巴菲特：股票不像棒球，不击三次就三振出局，击打最佳位置的投球时，击球率才会更高，因为只有做出失败的投资时才会遭受损失。
Ø 市场不是有求必应的机器，他不会仅仅因为你需要就提供高额收益
Ø 他们在进行高风险投资的时候，恰恰是投资的预期收益最低的时候，收益并没有因为风险递增而增加。
Ø 高收益环境所提供的机会是通过低价买进实现的，并且通常是低风险的。
七、认识预测的局限性
Ø 预测是由既往经验产生，有局限性，准确性不强，世界瞬息万变，即使准确意义也不大
Ø 赔钱的人有两种：一无所知和无所不知的
Ø 我们或许永远不知道要去哪里，单最好明白身在何处——市场不可知，但仍然清楚现在处于钟摆的哪一边（周期）
启示：建立周期动态指标（贷款周期、市场情绪、成交量、）
Ø 玩俄罗斯转盘赚来的1000美元，价值不等同于靠辛勤努力娴熟的牙医技术赚来的1000美元。在繁华期承担最高风险的人往往获得最高收益，但不意味着他们是最好的投资者
Ø 塔勒布：未然历史论，已发生的事情只是可发生事情之一，正确的结果不能证明是正确的决策。
1. 基于塔勒布不确定性产生的投资理念
Ø 我们应该将时间用在可认知的企业上，不不应该将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘猜测
Ø 我们必须通过坚定持股，分析性认识持股，在时机不佳时减少买入等途径保持我们的价值优势
Ø 因为大多数情况都对我们不利，所以我们必须防御星投资，在不利结果下确保生存比在有利结果下确保利益最大化更为重要
Ø 为了题号成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动，在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎
Ø 考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略和结果，无论好坏，直至他们通过大规模验证
八、 防御型投资
Ø 防御型投资有两大要素：排除投资组合的致败因素（广泛而尽职的调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际）；避开衰退期
Ø 集中化和杠杆是进攻的表现，会放大收益，不会放大价值。
Ø 某件事不可能发生的假设具有推动事件发生的动力：次贷危机、滑雪装备
Ø 想象无能首先没有预测到未来的极端事件，其次没有理解极端事件的连锁反应：人人都知道资产有预期收益和风险，并且可以被预测，但很少有人了解资产的相关性，一种资产对另一种有何反应 对第三种资产有何反应。
Ø 大多数投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西，很少有投资者认识到，只有投资组合中的持股能可靠对特定环境发展产生不同的反映时，多元才是有效的
Ø 在投资中坚持完美往往会一无所获，我们不会执着于何时会买进，如果我们认为出现便宜货，我们就买进，如果价格更加低廉，我们就会买的更多，我们对市场时机不感兴趣
