聪明的投资者 第11章 普通投资者证券分析的一般方法
要点摘录
· 证券分析 vs. 金融分析
证券分析： 对股票和债券的考察和评估
金融分析： 证券分析 + 投资政策的制定（证券组合的选择） + 大量的一般经济分析
· 证券分析师要关注某种证券过去、现在和未来的情况。他要介绍企业的业务，汇总其经营结果和财务状况，指出其优缺点以及未来可能面对结果和风险，根据假设条件或“最好的猜测”来估算其未来的盈利能力。他要对各种公司以及同一公司的不同时期进行细致的比较。最后，他要达成自己的观点：对债券或投资级优先股而言，他要判断这些证券的安全性，对普通股而言，他要判断购买这种股票的吸引力
债券分析
· 评价公司债券的主要标准： 以往某些年份的利润为利息总支出的多少倍
倍数的标准： P128
相关年份的标准： 某几年的平均结果，“最差年份”，7年平均标准
· 当债券利率大幅上升时：所获利润占债券本金的百分比 4.5% vs. 8%
税前比率
工业企业 33%
公用事业 20%
铁路 25%
· 考虑公司全部债务实际支付的利息
· 除利润保障倍数外可以使用的其他标准
企业规模： 公司的业务规模以及城市人口
股票与权益比： 次级股的市值与债务（债务+优先股）的总面值之间的比率
财产价值
安全性主要取决于企业的盈利能力 （资产的大部分推定价值会丧失）
公用事业、房地产企业、投资公司：资产价值是重要的独立标准
· 根据过去记录的好坏来判断未来安全性的观点更加适用于公用事业组织，这一行业是债券投资的主要领域
· 各种工业债券的长期记录各不相同。购买工业企业的债券和优先股时，应该局限于那些规模较大而且在过去有能力经受严重压力的企业
普通股分析
· 首先估算出未来某几年的平均利润，然后再乘以一个恰当的”资本化因子“
· 估算未来盈利能力的标准化方法： 首先确定过去在产量、产品价格及营业毛利等方面的一些平均数，然后，以前一个时期产量和价格水平的变动为基础，预测出未来的销售额。同时，这些估算首先要依据的是对国民生产总值的预测，然后还要采用适用于相关产业和公司的特殊计算方法
· 综合的或群体的估算，可能比对个体企业的估算更为可靠
· 影响资本化率的因素
总体的长期前景
管理
财务实力和资本结构： 大量银行贷款和优先证券 < 只有普通股和大量盈余现金 （需要细致分析）
股息记录： 20年及以上的股息连续支付记录
当期股息收益率
· 成长股的资本化率
价值 = 当期利润 * （8.5 + 两倍的预期年增长率）
· 行业研究
今后10内一般企业的发展与否都将更大程度上依赖于新产品和新的生产流程
· 两步评估过程
· 长期前景
企业是一个连环并购者
企业是一个OPM成瘾者
企业不太灵活，大多数收入都来自一个或某几个客户
企业有宽广的”防御工事“或竞争优势
企业是一位长跑运动员
企业勤于播种和收获
· 管理层的品质和行为
言行一致：预测和目标，是否承认自己的失误并承担责任，语气和内柔是否前后一致
是否在为自己谋求最大的利益： 高薪，对内部人员的股票期权重新定价，期权溢价
企业高管是管理者还是推销员： 8-K
企业的会计业务是为了使其财务结果透明化还是模糊化： 一次性费用，异常项目
· 财务实力和资本结构： 所获得的资金要多于所消耗的资金
现金流量表： 过去10年内，营业现金流量是否稳步增长？
· 股息和股票政策
不支付股息是否有合理的理由：业务上升还是下降？
不断进行股票分割的企业
在股价便宜时回购股份，而不是在股价处于或接近高位时回购股份
· 证券分析 vs. 金融分析
证券分析： 对股票和债券的考察和评估
金融分析： 证券分析 + 投资政策的制定（证券组合的选择） + 大量的一般经济分析
· 证券分析师要关注某种证券过去、现在和未来的情况。他要介绍企业的业务，汇总其经营结果和财务状况，指出其优缺点以及未来可能面对结果和风险，根据假设条件或“最好的猜测”来估算其未来的盈利能力。他要对各种公司以及同一公司的不同时期进行细致的比较。最后，他要达成自己的观点：对债券或投资级优先股而言，他要判断这些证券的安全性，对普通股而言，他要判断购买这种股票的吸引力
债券分析
· 评价公司债券的主要标准： 以往某些年份的利润为利息总支出的多少倍
倍数的标准： P128
相关年份的标准： 某几年的平均结果，“最差年份”，7年平均标准
· 当债券利率大幅上升时：所获利润占债券本金的百分比 4.5% vs. 8%
税前比率
工业企业 33%
公用事业 20%
铁路 25%
· 考虑公司全部债务实际支付的利息
· 除利润保障倍数外可以使用的其他标准
企业规模： 公司的业务规模以及城市人口
股票与权益比： 次级股的市值与债务（债务+优先股）的总面值之间的比率
财产价值
安全性主要取决于企业的盈利能力 （资产的大部分推定价值会丧失）
公用事业、房地产企业、投资公司：资产价值是重要的独立标准
· 根据过去记录的好坏来判断未来安全性的观点更加适用于公用事业组织，这一行业是债券投资的主要领域
· 各种工业债券的长期记录各不相同。购买工业企业的债券和优先股时，应该局限于那些规模较大而且在过去有能力经受严重压力的企业
普通股分析
· 首先估算出未来某几年的平均利润，然后再乘以一个恰当的”资本化因子“
· 估算未来盈利能力的标准化方法： 首先确定过去在产量、产品价格及营业毛利等方面的一些平均数，然后，以前一个时期产量和价格水平的变动为基础，预测出未来的销售额。同时，这些估算首先要依据的是对国民生产总值的预测，然后还要采用适用于相关产业和公司的特殊计算方法
· 综合的或群体的估算，可能比对个体企业的估算更为可靠
· 影响资本化率的因素
总体的长期前景
管理
财务实力和资本结构： 大量银行贷款和优先证券 < 只有普通股和大量盈余现金 （需要细致分析）
股息记录： 20年及以上的股息连续支付记录
当期股息收益率
· 成长股的资本化率
价值 = 当期利润 * （8.5 + 两倍的预期年增长率）
· 行业研究
今后10内一般企业的发展与否都将更大程度上依赖于新产品和新的生产流程
· 两步评估过程
· 长期前景
企业是一个连环并购者
企业是一个OPM成瘾者
企业不太灵活，大多数收入都来自一个或某几个客户
企业有宽广的”防御工事“或竞争优势
企业是一位长跑运动员
企业勤于播种和收获
· 管理层的品质和行为
言行一致：预测和目标，是否承认自己的失误并承担责任，语气和内柔是否前后一致
是否在为自己谋求最大的利益： 高薪，对内部人员的股票期权重新定价，期权溢价
企业高管是管理者还是推销员： 8-K
企业的会计业务是为了使其财务结果透明化还是模糊化： 一次性费用，异常项目
· 财务实力和资本结构： 所获得的资金要多于所消耗的资金
现金流量表： 过去10年内，营业现金流量是否稳步增长？
· 股息和股票政策
不支付股息是否有合理的理由：业务上升还是下降？
不断进行股票分割的企业
在股价便宜时回购股份，而不是在股价处于或接近高位时回购股份