驾驭周期03

经济指标之间的联系

大家好，欢迎来到小慢投资之路，我们继续分享《驾驭周期》这本书，今天来聊一下经济指标之间的联动关系，又如何影响我们的投资。

前面的内容，让大家有个大概的周期概念，经济主要是以周期的形式波动，一个完整的周期，从库存下降开始，然后大家开始加班补库存了，申请失业人数下降，产量增加，收入增加，销售增加，直到生产大于销售，卖不掉了库存上升，这个时候失业开始增加，大家买不起商品了，然后工厂产量下降，收入下降，销售下降，最后库存跌入谷底。经济总是这样一轮一轮的运转，从来不会到谷底了再也上不去，这就是我们看好经济，看好未来，投资未来的根本信心所在。

制造业周期的逻辑，跟消费行业周期差不多，库存下降就补充产量，带动了就业率，带动了收入，同时增加了投资，订单增长，当销售增长到了一个极限后，库存开始上升，转而去库存，降低了产量，失业增加，收入下降，然后订单减少，没人投资，最后销售超过了产量，库存开始下降，又开始复工。所以我们只需要盯住制造业的库存周期，就基本知道现在处于什么位置，之后的指标朝哪个方向变动了。2024年的制造业虽然企业利润触底回升，但是分化严重，现在出口行业的业绩是一枝独秀，其他企业复苏的情况还比较一般。

房地产周期是从需求开始的，这个需求是常数，基本不参与周期循环，住房需求影响了资金需求，引发大量建设，最后是房价和成本的变动影响了利率，利率又反过来影响资金。在房价猛涨的时候会有大量的房地产市场拿地开发，需求大量的资金，那么利率就会上升，从而形成供给增加，而需求不变，那么房价就会跌下来，利率也会下跌，供给减少后，房价又开始上涨。如果房地产只是消费品，那么这个逻辑成立，如果叠加了金融投资属性，那么就会在需求上涨的时候买涨不买跌，大量可买不可买的人都来买入，那么房价必然猛涨，猛涨之后一地鸡毛，现在房价第一波下跌属于杀估值杀情绪，未来还有第二波杀租售比，国内这波房地产周期没有个3-5年没法彻底出清，同时一线城市和十八线城市、新房子和老破小也不能同日而语。

通胀周期会更复杂一些，需求增加存货减少，产量增加，这个时候就会影响原材料的价格，也影响了货币的需求，还影响了就业，就业带动了工资，工资多了，消费者价格也就高了，大家就有信心消费，那么销售额就会增加，影响了库存的变动，所以在补库存的阶段，通常会伴有原材料涨价发生，这个时候周期行业在补库存阶段会有明显涨幅。比如2024年4月份，铜、有色金属、大宗商品这一波涨幅，源自于全球经济补库存造成的原材料价格上涨，但消耗占据半壁江山的中国PPI数据没起来，这个时候投资大宗商品的胜率和盈率就会小。

消费品往往在经济繁荣之后，在牛市最后表现的行业一定是吃药喝酒，当牛市走到头暴跌下来的时候，大家更倾向于抓住确定性的行业，他们反映的比较慢，经济繁荣，收入增加后，人们才去消费，消费品的业绩才能上涨，当业绩公布的时候，牛市已经结束了。

比如2007年大牛市，茅台是2012年见顶，2015年大牛市，茅台是2019年见顶，等暴跌完毕，暴跌的标志就是跌破月线位置就可以出手了，买入茅台这种消费型公司稳稳的赚钱。

通胀周期跟大宗商品周期是一致，特别大的通胀周期一般十年或者几十年才发生一次，比如70年代出现了一次，2007年出现了一次，下次要等到2030年之后了，但中间小通胀也是有机会的，比如2016年大宗商品涨到2017年，2020年大宗商品涨到了2021年，这种周期短而急促，半年时间就结束了，往往跟补库存有关系，这种周期非常难做。这里给大家两个指标，一个是铜价上涨代表了原材料价格上涨，一个是PPI上涨用工业品出厂价格指数来验证一下真伪，两个都上涨概率80%说明通胀周期来了，周期品的投资机会到了。目前的数据看，国际伦铜已经涨上去了，国内的PPI数据还在低位，中国铜需求占全球的一半，目前的胜率只有50%，美国一季度GDP、PMI不及预期说明了整体经济下滑，如果中国下个月的PPI还是下滑，那么这波铜价涨幅有限。

生产和利润周期，这个也跟库存有关，当补库存的时候，说明产品好卖，利润就会上升，而去库存的时候，则是利润下降，也会伴随失业增加，消费者信心下降，引发产品销售下降，造成企业进一步减产，只到产量下降到销售之下，东西跟不上需求后，价格才会上涨，企业才有动力去重新补库存。目前特斯拉就在裁员，也是应对销售下降，你就知道它处于主动去库存阶段。

企业生产和利润周期，同经济周期基本吻合，企业去库存会引发经济下滑，那么政策就需要创造需求去弥补企业的亏损，常用宽松的货币、低利率条件、积极的财政来稳定经济。对应2024年4月份的经济环境，国家宽货币、下场买国债属于积极的财政手段、降低利率鼓励发展经济。

上市公司的业绩也是周期性波动，比如1994年美国周期性盈利表现最好的年份，整个市场的盈利水平，跟原材料、能源等周期性行业密切相关。当周期行业表现好的时候，整个市场的利润表现就会特别好，说明经济处于繁荣。当周期行业表现不佳的时候，利润表现就比较差，国内2018年周期行业表现的就比较差，2018年4月份铜价见顶回落，股市业绩就开始变坏，大盘股受周期影响比较大，中小创科技行业受周期影响没那么大。

这里的指标都说的是经济指标，而不是投资指标，领先也是领先经济而不是股市。美国有个领先指标综合指数共有10个指标，分别是指平均每周工作时间、每周申请救济金人数、新增订单、非房屋资本货物订单、买方业绩延缓交货扩散指数、私人住宅数量、股票指数、货币供应量、消费者期望指数，银行隔夜拆借利率。其中有几个我们国内也很重要，比如新增订单数量、货币供应量、消费者预期、隔夜拆借利率等。

货币供给是重要的领先指标，反映的是信用扩张的水平，往往能够对投资和经济有重大的影响，比如货币供应量突然增加，通常要有大牛市出现。M0是流通中的现金，M1是M0+企业活期存款，M2是M1+居民储蓄+企业存款。国内的货币流动性指标，主要看M1-M2，一开始它是市场的领先指标，之后变成了同步指标，在2015年牛市也有滞后性，但是一定会出现反映。

同步指标，包含了四个数据，非农就业人数、个人净收入、工业生产指数、制造业和贸易销售额。

落后指标，包括平均失业周期、库存和销售的比率、制造业每单产出的劳动力成本变好、银行的优惠利率、工商业贷款余额、消费者分期信贷与个人收入比率、物价指数等。

我们做投资，主要关注的是领先指标，要尽早的指导经济未来的变化，而同步指标和落后指标是媒体和经济学家关注的事情。领先指标中，利率是一个非常重要的数据，它会在市场走势之前。一般我们主要看十年国债利率的变化，当钱多没人用钱投资的时候说明经济很差，利率下降，当大家抢着用钱去投资的时候，说明经济很繁荣，利率上升。当经济过热，看到央行开始加息，这个时候市场低开高走还在上涨，说明情绪已经无视利空的加息消息，随着加息让企业成本提高，赚钱都不够还利息，盈利下降，股市随时就会暴跌下来。

对应上图，自2007年以来，A股每一波牛市顶峰都是利率的高峰，最近一波牛市，十债利率在2020年11月就到顶了，股市到2021年2月份才到顶，成长板块创业板因新能源产业周期2021年12月才到顶。

经济周期中，领先指标先反映，然后同步指标跟上，当同步指标变化后，滞后指标才能继续反应。而当滞后指标都开始反应了，也就证明趋势进行的差不多了。

比如滞后指标是物价CPI，当物价开始明显大涨，意味经济已经进入繁荣的顶点了，此时就要小心经济周期从繁荣转向衰退，领先指标可能要下行了，也就是盛极而衰，没有永远的繁荣，也没有永远的衰退，当所有人都认为繁荣了，繁荣也就到头了，当所有人都在担心萧条，那么萧条也就过去了，比如现在大家都在担心经济衰退，那么这个衰退也就过去了。普通人的感受永远慢经济一个周期，我们自己每天接受到的都是滞后指标，感受到的都是滞后指标带给你的信息。

股市为什么是经济的领先指标，它反映了什么情况呢，什么时候投资股市有胜算呢？我们明天再来新的阅读和思考，未完待续。。。。。。

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