学院来信776：9月社融再度超预期，ZF加杠杆
9月社融大幅回升，继8月社融回温后，9月社融再度超预期，同比多增6274亿至3.53万亿。
一、企业贷得多、居民贷得少。
9月存量增速较8月小幅上行0.1个百分点至10.6%。其中：企业部门贷款同比大幅多增9370亿至1.92亿，企业新增中长期贷款同比多增6540亿至1.35亿、企业新增短期贷款同比多增4741亿至6567亿，中长期贷款同比增幅为2021 年2月以来新高；居民部门贷款同比少增1383亿至6503亿，新增居民中长期贷款同比少减1211亿，同比少增幅度收窄。
居民贷款增加得较少，因为消费与购房需求仍旧不高。预期不强且消费、投资意愿依然受到压制。从央行最新问卷调查来看，居民购房意愿呈现出了一些触底回升的迹象，具体表现为：2022年三季度投资的占比意愿升至19.1%，较二季度上行了1.2个百分点。但目前看来效果依旧有限，阶段性放宽房贷利率、下调住房公积金贷款利率、减免换房个税等政策催化尚需时间。
二、整体表现“阴晴不定”。
若对比2015-2022年的社融数据，今年的数据要么大幅超过往年，比如1月、3月、6月、9月，都是历史新高；要么就低的离谱，比如4月、7月。这种情况曾在2016年出现过，且与经济结构特征有关。在强基建，弱地产的时代，社融容易迎来高波动。预计未来，社融的高波动将成为常态，与房地产销售相关的信贷将持续依旧维持弱势。
三、基建的本质。
基建的本质其实是ZF在加杠杆行为，强基建意味着ZF借得多。地产则是居民加杠杆，地产相关信贷趋弱则意味着ZF借得少。与地产对信用扩张的稳定拉动不同的是，基建对信用扩张的拉动体现为当季或当月的稳增长发力力度。地产的产业链长、弹性大，而基建产业链拉动小、弹性弱，所以基建高配+地产低配的时代，经济增速往往相对偏低，居民收入增速也不甚理想。居民买房的行为主要取决于长期收入积累以及对未来房价的预期，只要两者缺一不可。当下的情况是“有存款，无预期”，所以地产起不来。
预计居民贷款的同比增量将持续为负，因为根据央行的城镇问卷调查，居民持有房价下降预期的比例仍在增加，2022年商品房销售同比增速将持续为负，居民的住房信贷也难以逆势抬升。
四、结语。
①社融中的企业中长期贷回升，是一个好消息。在此期间，价值股往往会有较好的表现，预计企业中长贷未来将继续上升，对金融板块是利好。
②“高基建+低地产”期间，货币政策整体易松难紧。因为需要鼓励企业借钱投资，让居民借贷买房，在这一阶段，央行的货币政策通常会相对宽松。
祝大家生活愉快。
