智者所始愚者所终

俄乌大战的可能性

经过九九八十一天的战争，俄舞双方都已经精疲力尽，决定坐下来聊聊咋办。泽总统：必须退回到开战以前状态，否则继续打。普总统：没得谈，继续干。

又干了九九八十一天，已经山穷水尽，双方都想就地躺倒，但是一帮看热闹的邻居不干了。欧大爷：马上就快盈了，我给你子弹。这时候普总统已经内外交困，没有台阶下了，只好继续抗。

2022-05-27 22:31

霍华德·马克斯最新备忘录：如何在市场崩盘前逃离？

百年来，股票市场起起伏伏，周而复始，从未有停止，无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。

为什么会有周期，为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中？因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资，我们就会看到它们一次又一次地发生。

在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）这篇名为《牛市的韵律》（Bull Market Rhymes）的最新备忘录中，对牛市周期规律进行了分析，并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段，在股市崩盘之前趁早离场。

出于对财富梦想的追求，投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧，而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。

马克斯表示，投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词，它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞：

是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。

马克斯指出，资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。

马克斯还以当下股市行情举例：

在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。

马克斯直言，他信奉的是经久不衰的投资格言，因此最伟大的投资者行为应该是“智者所始，愚者所终”。

以下为该备忘录的全文：

虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语，但只有少数能够进入我的首选名单，我最爱之一是马克·吐温的名言：历史不会重演，但会以相似的韵律重复。

有据可查的是，马克·吐温在1874年说过前四个词，但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。

多年来，有很多人说过类似的话。1965年，精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句，我认为他的表述是最好的：

周期是反复的，起起伏伏，但过程基本相同，变化很小。有人说历史会重演，但这可能不太准确，历史只是以相似的韵律重复

曾经的投资事件不会重演，但事件主旋律确实会重现，尤其是与投资行为相关的，这正是我研究的内容。

在过去两年间，Reik所写道的周期经历了起起伏伏，引发市场注目。让我尤其震惊的，是在投资行为中再度出现的典型风格，这将成为本次备忘录的主题。

我先提前声明，本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子，市场看涨行为从2020年3月触及底部开始，但自那时起，经济内部（通货膨胀）和经济外部（俄乌冲突）都发生了严重问题，并且出现了重大调整。包括我在内，没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。

我写这篇备忘录的目的，只是为了将近期事件放在历史的背景下，从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要，因为我们必须回到22年前，回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前，看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚，没有经历过当时的事件。

你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前，市场收益情况如何？”

在我看来，在这两场危机之前，市场都是渐进式上涨，并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的，股价也没有被推升至疯狂的高度，而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现，2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和美国政府为控制疫情而关闭经济。

对于前面所说的“真正牛市”，我对它的定义并不是来自投资百科网站（Investopedia）：

金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。 市场通常在股价下跌20%之后，出现20%的上涨。