国海证券食品饮料研究|轻装上阵，曙光已现 ——洋河股份（002304）事件点评

投资要点

2021年02月26日晚间，公司发布2020年业绩快报。公司营收211.25亿元（-8.65%），归母净利润74.77亿元（+1.27%）。

业绩符合预期，20Q4加速复苏。根据快报，我们预计公司2020Q4营收22.11亿元（+9.01%），归母净利润2.91亿元（+22.98%），环比2020Q3加速复苏（Q3营收增速7.57%，归母净利润增速14.07%），控货情况下继续实现营收和利润双增长，业绩符合预期。

春节反馈良性，下半年望走出顺周期。经过2021年春节压力测试，M6+和M3水晶瓶经受住考验，顺利通过测试。M6+基本符合公司预期，2021年1月M6+销售量已超越老M6+，M3水晶瓶已恢复M3的70%体量。渠道反馈，今年一季度渠道打款35%左右，渠道库存处于良性，库存0.5个月左右。相比前两年，渠道库存持续下降，我们预计今年中秋国庆M6+将恢复M6原有的规模和份额，M3水晶瓶还将持续接受五一、中秋国庆等旺季考验。考虑消费场景逐步恢复正常，我们认为渠道库存良性叠加消费场景恢复利于接下来公司对海天升级换代，利于加快洋河渠道调整的进程和速度，预计全年公司有望实现个位数乃至两位数增长。随着公司管理层调整到位，我们预计下半年公司有望走出顺周期，最终顺利完成渠道调整。

未来四大看点，十四五大有可为。公司未来四大看点：第一，M6+是公司未来动力引擎，通过M6+放量实现两个目标：销售口径和财务口径均超100亿元；第二，M3水晶瓶卡位400-500元价格带，有望加快恢复，海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移（预计海之蓝卡位150-200元，天之蓝卡位300-400元）；第三，复苏双沟品牌，未来双沟体量有望超100亿；第四，当前酱香热下贵州贵酒（洋河于2016年6月收购）有望分一杯羹，获得较快发展。目前公司尚未披露十四五目标，但我们预计公司十四五大有可为，随着M6+逐步成为公司动力引擎，将继续巩固公司白酒前三甲地位，同时也为公司打开高端酒阵营提供一定机遇。我们认为公司仍有望实现其目标：千亿销售额，万亿市值。

盈利预测和投资评级：经过一年多渠道调整，市场反应良好，公司在做正确的事情，也在往正确的方向走。期待梦之蓝持续发力，海天升级换代加速。我们继续看好公司较强的纠错能力及梦之蓝势能持续向好，预计2020-2022年EPS分别为4.96/5.29/5.91（前值分别为5.09/5.48/6.18），当前股价对应PE分别为38/36/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情拖累消费；M6+增长不及预期；M3水晶瓶旺季不及预期；海之蓝和天之蓝调整不及预期。

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