国海证券点评汽车｜阿尔特（300825）深度报告

投资要点

公司是国内汽车设计龙头，2018年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖，具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰，实际控制人持股11.84%，推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目，巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元，用于造型中心扩建及整车开发中心扩建，提升设计能力。2020年11月6月，公司公告拟非公开发行募资约10亿元，用于：1）模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发，2）扩建年产30万套的新能源汽车动力系统零部件项目，3）提升柳州菱特一期工程年产5万台V6发动机技改项目。

汽车设计迎来快速扩张，独立设计公司成长空间将大幅增长。一方面，新能源汽车快速放量带动设计需求爆发。新能源汽车对设计需求的增量主要体现在：1）新能源汽车销量快速增长，将带动设计开发环节的需求同步增长。2）在放开新能源汽车代工生产的政策鼓励下，参与玩家将增多，带来设计需求爆发式增长。另一方面，行业销量增速放缓带来竞争加剧，产品迭代加速带动汽车设计市场扩大。预计2025年行业市场容量为242亿元，是2020年的4倍，行业发展空间广阔。

公司在新能源领域在手订单充裕，开发新产品寻找新增长点，业绩增长可期。得益于深厚的研发积累和投入，公司有效地把握了新能源汽车发展机遇，2013-2019年公司新能源整车设计业务年化增速为93%，到2019年营收达到6.26亿元，占总营收比重为73%，且客户结构不断优化。公司已在新能源汽车领域在手订单和潜在订单充裕。展望未来，在新产品拓展方面，公司在三电系统、混动和燃料电池方面研发储备丰富，多款新能源设计项目和产品即将放量，进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力。

盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预计公司 2020~2022 年营业收入分别为9.69 亿元、12.54 亿元、16.37 亿元，同比增速分别为9%、30%、31%；归母净利润分别为 1.49 亿元、1.96 亿元、2.78 亿元，同比增速分别为14%、32%、41%，对应 EPS 分别为 0.49 元、0.64元、0.91 元。

风险提示：1）新能源汽车行业发展不及预期；2）竞争加剧带来的独立设计行业增速不确定性的风险；3）零部件业务放量不及预期；4）公司非公开增发实施进程中的不确定性。

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