用实例简要说明两个企业的估值差异

上次写了一篇《用实例简要说明PE/PB/ROE》(链接在文末)，后来有人问同样是银行，为啥招商银行和兴业银行的估值差异就这么大？今天就以这两个银行为例来简要的计算说明一下，利益相关：两家银行我都持有。

特别注意，文中的计算仅仅用作逻辑说明，忽略了很多要素，并不是一个完整的估值分析，不构成投资建议。

先看招行，截止上一个交易日(2020年10月16日)收盘价39.78元。

PE(TTM)=10.9，PB=1.68，ROE=每股收益/每股净资产=15.38%，每股股息1.2元。

再看看兴业银行

PE(TTM)=5.86，PB=0.74，ROE=每股收益/每股净资产=12.56%，每股股息0.76元。

可以看到，ROE对比，招商银行是15.38%兴业银行是12.56%，差别并不是太大，为什么市场给予招商银行的估值显著高于兴业银行？招商银行的PE是兴业银行PE的1.86倍，招商银行的PB是兴业银行PB的2.27倍。

对比一下最近5年的ROE变化

对比可见，招商银行额ROE最近5年都保持在16%多一点，兴业银行的ROE逐年下降，从接近19%降低到14%，市场通过各种理性或者非理性的分析或者其他什么原因认为兴业银行的ROE会继续降低，因此对兴业银行的估值就显著低于招商银行。

再对比一下最近5年的净利润变化

招商银行最近3年利润增长为(1+13%)*(1+14.84%)*(1+15.28%)-1=49.5%

兴业银行最近3年利润增长为(1+6.22%)*(1+5.98%)*(1+8.66%)-1=22.3%

对比净利润可以看到，招商银行从17年开始净利润增速显著提高，而兴业银行的净利润增速变化不大。

通过对比最近3年的净利润复合累计增长率可以看到，招商银行的净利润增长率为兴业银行的两倍多。如果按这个趋势下去的话，再过3年招商银行的净利润相对2016年的增长率为(1+49.5%)*(1+49.5%) -1 = 123.5%，而兴业银行银行的净利润相对2016年的增长率为(1+22.3%)*(1+22.3%) -1=49.6%。可以看到两者差距进一步扩大，基于过往表现和对未来的预期，招商银行获得了戴维斯双击。

对比两者的K线。

看看招商银行的季K线

2017年第一季度最高17.52最低15.54，取平均值16.5元，截止目前(2020年10月18日)最高42元，以上价格为后复权价格。4年价格从16.5增长到39.78，复合年增长为24.6%。

再看看兴业银行

2017年第一季度最高14.55最低13.62，取平均值14.1元，截止目前(2020年10月18日)最高19.52元，以上价格为后复权价格。4年价格从13.62增长到17.64，复合年增长为6.7%。

可以看到，抛开妖股热点板块等股票不看，这些经营稳定，每年利润都有增长的企业，随着利润的增加，净资产的增厚，股价是会被推着上升的。这个也不难理解，假设有一个火锅店，每年利润都在增加，隔几年就多开一个分店，那么收购这个火锅企业所需要的钱也是会逐年增加的，但是这个增加不是线性增长的，也不是一直增长的，中间会有反复。另外，如果利润增长的很快，投资人对未来有乐观的预期，可能就会给出更高的报价，提前将未来的增长price in。

那么是不是当前招商银行就一定比兴业银行更具有投资价值呢？这个其实也不是那么确定，多年以前兴业银行也是非常优秀，市场对兴业银行的期望不亚于现在对招商银行，然而最近几年兴业银行表现却显著落后于招商银行。

在兴业银行风光的时候，要是有人说几年后招商银行会超过兴业银行，可能没有人会信。假设未来5年兴业银行又超过了招商银行，那么现在谁要是说以后兴业银行会超过招商银行，估计也没多少人会信。所以，未来到底是招商银行继续优秀，还是原地踏步然后被兴业银行超过？这个也不好确定，现在所有的理由，只有等到那一天才能被证实或者被证伪。现在能做的就是估计未来的胜率和赔率，根据不同的胜率和赔率下不同的注，参考著名的”凯利公式“。

最后，祝大家投资顺利。

《用实例简要说明PE/PB/ROE》

https://www.douban.com/note/780432188/