黄金？白银？谁才是目前最佳选择？

6月以来，黄金开启了新一轮上涨行情，三个月时间累计涨幅高达18%。与此同时，白银在7月份呈现出加速补涨态势，仅7月和8月累计涨幅就高达21%，在贵金属市场掀起一股炒白银热潮，甚至一度盖过了黄金的“风头”。随着进入九月，黄金和白银双双进入震荡横盘行情，市场投机氛围有所降温，那么接下来到底谁会率先打破僵局呢？黄金和白银哪个更值得投资呢？今天我们就来做一个对比。

虽然黄金和白银的价格波动呈现高度正相关性，但二者自身属性上还是存在明显差异的。

先说黄金。黄金的工业属性不强，从需求上来看，黄金的工业需求占比仅为8%左右，可见黄金自身的贵金属属性更明显。如果再进一步进行划分，黄金具备货币属性、投资属性和避险属性，分别对应着不同的逻辑和影响因素。

货币属性方面，黄金是唯一可作为国际储备的贵金属，目前黄金占全球储备资产的比重约为10%，是仅次于外汇储备的第二大储备资产。因此，黄金价格与美元指数之间呈现高度负相关性，1980年至今，黄金价格与美元指数的相关系数为-0.46；而2000年至今，黄金价格与美元指数的相关系数为-0.53，负相关性进一步扩大。因此，当美元指数下跌时，黄金价格将趋于上涨。

由于黄金作为非主权“货币”，不存在信用风险，所以当今年美联储宣布“无限量化宽松”的刺激方案之后，美元在国际货币体系中的地位不断下降，投资者对美元的信心缺失，导致美元指数持续回落，这是近上个月以来黄金上涨的主要因素之一。

投资属性方面，由于黄金本身并不会产生利息收益，因此黄金价格的高低取决于投资黄金的机会成本。在所有资产类别中，与黄金最为接近的是美国国债，二者同样具备以美元计价、低风险，是重要的国际储备资产等特性，因此黄金价格与美国国债实际收益率（名义收益率-预期通胀率）也呈现高度负相关。

2003年至今，黄金价格与10Y美债实际利率的相关系数为-0.87，因此，当美债收益率下行时，黄金价格将趋于上涨。

避险属性方面，黄金自身的稀缺性及非主权货币的无风险特性，决定了其内在价值的稳定性，被认为是最安全的资产。因此当全球经济下滑、地缘政治矛盾激化等不确定性增加时，黄金的价格将趋于上涨。

再来看白银。与黄金不同的是，白银的工业属性与贵金属属性差不多各占一半，白银的工业需求占比最大为56%，广泛应用于电子、光伏、焊接材料、摄影等行业中，并且由于白银不能作为储备资产，因此白银的价格波动往往更大。

1983年至今，白银价格与黄金价格的相关系数为0.91，因此当黄金上涨时，白银大概率会跟涨。但由于白银的工业属性占比明显，在全球经济下行期间，由于工业需求萎缩，黄金上涨时白银虽然也会跟涨，但涨幅会明显小于黄金。同时，由于白银的价格弹性更大，一旦工业需求回暖，白银容易受到资本市场的炒作，补涨空间会更大。

因此，尽管7月以来白银补涨带动金银比有所修复，目前在83.1附近，但相比历史中位数为57.6仍处于高位，根据历史规律来看，金银比仍有较大修复空间，因此白银短线的表现有望强于黄金。但如果放眼中长线，在最近三轮经济周期的尾端，白银的涨幅都无一例外跑输了黄金。