浅谈中国快递业：群雄逐鹿的时代已到，行业整合将持续/

自2014年以来，中国快递市场以快递量来计算，一直是全球最大的市场，至2020年可能成为按收入计最大的市场。在蓬勃发展的国内线上 （网络）零售的推动下，中国快递市场按收入计算，目前是仅次于美国的第二大市场。在2009 年至2019年间，全国快递业务量的复增率高 达42％；但由于竞争激烈和成本下降导致快递费下降，导致快递业务收入的复增率仅为 32％。

在未来三到五年内，快递量和快递收入的增长仍将保持在百分之15 至25之间，这要得益于中国向消费驱动型经济的转变、持续的城市化、内陆地区线上零 售普及率提升、新零售和社交网络零售日渐普及、以及主要快递公司业务和地域分布的多元化。

快递行业整合将持续

中国的快递龙头企业包括顺丰、邮政、圆通、 申通、中通、韵达和百世；它们在2019年按快递量的市场份额合计超过80％。快递行业竞争激烈，行业很可能以如下形式进一步整合：并购、战略联盟和小公司退出。竞争可能会在中短期内引发价格战，但随着市场集中度逐步提高，整个行业单件平均收入可能会反弹。发达市场的经验表明，长远来看行业集中度将继续加深，最终将淘汰至不足10家快递公司。

基于资产的借贷能力疲弱限制杠杆攀升

中国快递公司的资本化意愿不强，因为它们近 年来已经完成了大笔股权融资。此外，加盟制公司持有较少债务是因为缺乏可作为抵押品的固定资产，从而获得长期借款的机会有限。但它们的财务杠杆可能因上市后有更多举债选择 而攀升，这包括发行债券或向控股股东借款， 控股股东可质押上市公司股票以从银行或券商 融资。顺丰是一家重资产的直营制公司，虽杠杆率较同业为高，但仍较为保守，且债务期限 结构平衡。

行业利润率随规模扩张而上升

规模扩大不仅可以增加收入，而且可通过提高资产利用率来降低单件成本，得益于规模效应和效率提升。加盟制公司往往比直营制公司收入增长更快，这是因为它们专注于蓬勃发展的线上零售市场以及在轻资产模式下更易快速扩张。

高资本支出阻碍自由现金流改善

快递龙头企业自成立以来已实现快速扩张， 以满足需求增长并追求规模效应。它们上市后更容易获得外部资金，加速了这一趋势。七家上市公司中的资本支出在2014-2018年 期间几乎都以两位数的高复增率增长，导致自由现金流率低于运营现金流率， 而后者与EBITDA利润率比较一致 。由于巨额 资本支出和股息支出，这些行业翘楚的FCF率波动很大。（部分内容来源于网络如有侵权请联系删除）

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