80后极客创业登陆纳斯达克，IPO后嘉楠第二增长曲线前景几何？
©深响原创 · 作者｜丁直仁
核 心 要 点 ▪ 矿机相关业务经验为嘉楠在技术和资本方面奠定了基础，同时也为其进一步开展涉及AI芯片的研究和开发做好了准备。 ▪ 矿机业务与比特币行情绑定，影响因素多，变化巨大。 ▪ 嘉楠的芯片只是一个入口，未来嘉楠可以通过芯片向客户提供更多服务，进而延展单个芯片的营收周期。 ▪ 在物联网时代即将到来的大趋势下，提供边缘计算的AI芯片未来将有更大的应用空间。
位于纽约时代广场的纳斯达克在11月21日迎来了由180余位访客组成的庞大访客团，他们到访的目的是为见证“全球区块链第一股”，以及“中国自主知识产权第一股”的诞生。
成立于2013年的嘉楠于今年10月29日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股文件，11月21日，嘉楠正式登陆纳斯达克，股票代码“CAN”，开盘较IPO发行价大涨40%至12.6美元，随后下落，以8.99美元价格收盘，基本持平发行价。
无论从股价表现、募资额度及当前市值来看，在一众中概股中，嘉楠都算不上太特别，但在三次冲击上市未果最终成功登陆纳斯达克后，嘉楠成为实际意义上的全球区块链第一股，对于区块链这一细分垂直赛道实属具有里程碑式意义的事件。
回归嘉楠自身，这家以矿机业务起家的公司究竟表现如何？
招股书援引第三方机构Frost＆Sullivan的数据指出，截至2019年上半年，嘉楠是全球第二大比特币矿机设计者和制造商，出售的比特币矿机算力占全球的21.9％。不过，招股书中的另一个关键词——AI芯片业务已经成为嘉楠极力对外讲述的重点故事，这将成为嘉楠的第二增长曲线。
短短六年时间里，嘉楠达成了快速上市的成就，如今正开拓新业务。头顶全球区块链第一股、中国自主知识产权AI芯片第一股的标签，成功上市后，嘉楠的迭代之路前景如何？
从矿机到AI芯片
嘉楠的诞生颇具极客色彩。
2011年，1983年出生、爱看动漫、尚在北京航空航天大学读书的张楠赓第一次接触到比特币，仔细研究后，张楠赓认为“它有1%的可能改变世界”，因为“判断一个技术或商业模式是否成功，取决于它是不是能真正提升社会运行的效率”。基于专业优势，他在业余时间做了些专门用于挖比特币的FPGA矿机（比特币挖矿可以简单分为CPU 、GPU 、FPGA和 ASIC四个阶段），渐渐有了些名气，绰号“南瓜张”。
到2012年，张楠赓认为比特币改变世界的可能性上升到“大概5%”，同样在那一年，美国一个开发比特币挖矿机的机构“蝴蝶实验室”声称，他们准备研发一种功能远胜过当时水平的专用集成电路式（ASIC）矿机。从设计上来说，ASIC相比FPGA具有高性能、低功耗的优势。如果研制成功，蝴蝶实验室很可能将掌控比特币世界超51%的算力，也意味着该机构可以对比特币的区块进行篡改，几近拥有完全掌控权。
为避免蝴蝶实验室垄断算力，张楠赓和“烤猫”蒋信予几乎同时在论坛声称自己研发出了ASIC矿机，并在募集资金投入生产，此时，张楠赓向导师申请休学创业但遭拒绝于是选择退学。2013年，张楠赓正式创办嘉楠，并发布了全球首款基于ASIC芯片的区块链计算设备阿瓦隆矿机，这成为嘉楠的立身之本。
招股书显示，2013年1月，嘉楠董事长兼首席执行官张楠赓及其团队发明并交付了首批采用ASIC（专用芯片）技术的加密货币矿机。公司最初将研发工作投入到用于比特币挖掘的ASIC应用，从而迅速积累了ASIC设计经验。这些经验为嘉楠在技术和资本方面奠定了坚实的基础，同时也为其进一步开展涉及AI芯片的研究和开发做好了准备。
如今，嘉楠已是全球比特币矿机的第二大厂商，在招股书中嘉楠表示，一直专注于技术开发，设计和研究，并致力于区块链和AI行业的长期发展。嘉楠将引领区块链以及矿机行业走向专业化和产业化。
矿机业务确立了嘉楠的行业地位，也为其带来了巨大营收，但这一业务与比特币行情绑定，影响因素多，变化巨大，根据招股书披露的信息：
- 2017年公司总营收13.081亿元人民币；
- 2018年公司总营收27.053亿元人民币，同比增长106.8%;
- 截至2019年6月30日的前6个月中，嘉楠净收入出现下滑;
- 截至2019年9月30日的前9个月中，嘉楠总营收为9.594亿人民币。
由于矿机业务的局限性，也看到了矿机研发与芯片研发在技术层面的相通之处，从2015年开始，嘉楠即把自身定位为一家做计算的公司。
2016年开始，嘉楠正式进军AI芯片产业，把此前围绕矿机研发的芯片技术沿用到了AI芯片的研发上，官方资料显示：
- 嘉楠2016年实现16nm芯片量产，通过国家高新技术企业认定；
- 2018年，实现量产自研7nm芯片，以及实现量产基于RISC-V架构自研商用边缘AI芯片；
- 2019年第四代16nm ASIC量产;
- 2019年6月推出8nm ASIC，2019年9月8nm ASIC投入量产。
基于“传统芯片的商业模式中，产品可替代性非常强，用户粘性弱”的判断，张楠赓认为，嘉楠的芯片业务必须遵循互联网商业模式，不止卖芯片，还要卖服务。这意味着嘉楠必须在芯片研发之外，再提供相关服务解决方案。
随着5G等新技术的发展和落地，AI芯片相关业务的未来成长性更高，尽管目前相关业务对营收的贡献微乎其微，但它们是嘉楠更有想象力的未来。
嘉楠的第二曲线
当前，嘉楠的营收主要由矿机业务贡献，营收来源单一是市场对其的一大质疑。
招股书披露，2018年及截至6月30日的2019年上半年，AI产品贡献的销售净收入为74.29万人民币，约合10.82万美元，仅占公司收入的一小部分。未来，公司计划平衡矿机业务和AI芯片业务，实现更平衡的组合，当前专注于边缘计算，未来还计划创建AI SaaS平台，这将会是未来稳定收入流的一个来源。
张楠赓曾表示，“几年以后，我们期望的是区块链跟AI业务实现1:1的比例。”
所有这些对未来营收的展望，均基于AI芯片业务。
芯片是一个拥挤的赛道，不只是嘉楠，华为、地平线、英伟达、英特尔等传统巨头与新兴创企均投身其中，赛道的竞争不可谓不激烈。作为行业“新人”，嘉楠有何优势？嘉楠将自身AI芯片业务优势归结为如下几个方面。
- 首先，在技术层面，围绕矿机业务专注研发ASIC帮助嘉楠积累了大量技术经验，包括算法开发和优化，标准单元设计和优化，低电压和高能效操作，高性能设计系统和散热等技术。
- 其次，在商业层面，嘉楠研发的第一代商用边缘计算芯片K210已经实现在智能楼宇、智能家居、智能能耗和智能农林业等领域的部署和应用。
- 第三，嘉楠自主掌握整个IC设计流程，并拥有丰富的大规模量产经验，在2017年、2018年和截至2019年9月30日的九个月中，总共生产了1.5亿多个ASIC。
- 第四，在组织架构方面，嘉楠300多人的团队平均年龄32岁，研发团队逾65%成员具备7年以上从业经验。嘉楠已经成立了高效能计算部和人工智能事业群，形成“AI+高效能计算”的运作模式。
简言之，嘉楠在技术、团队层面均有积累，更重要的是，在技术的商用化上有经验可循。不过，在公司业务迭代的过程中，怎样把握节奏极度考验管理团队的能力。
不久前，与嘉楠处于同一赛道的比特大陆发生震惊业界的内讧事件，内讧发生的根本原因在于创始团队对于公司未来发展方向的分歧，其中，是不是要大力投入暂时挣不了钱的AI芯片业务是分歧的焦点。
芯片研发投入成本极高是业界共识，对于以矿机业务起家的公司而言，短期内通过矿机业务输血芯片研发是可行的，但长期输血不能回血，必然会带来一系列问题，比特大陆的遭遇便是证明，业务模式类似的嘉楠同样需要做好二者的平衡。
在这方面，张楠赓的想法相对务实，在此前的采访中他表示，“做东西必须得奔着盈利去，我不是奔着好玩去的，公司、企业一定要赚钱，而且要明确靠业务本身去赚钱，不能靠政府补贴。AI也一样，我也有盈利的路线，第一代芯片让技术在做测试，尽量砍掉没有必要的支出，尽快弄出来一个东西。”
另外在商业模式上，张楠赓坚持走互联网模式，“嘉楠不应该定位于一个传统的芯片公司。传统芯片的商业模式中，产品可替代性非常强，用户粘性弱，所以我们必须跨出传统芯片行业的思维。我们认为不要做单一的芯片售卖，而是遵循互联网的商业模式，要能够持续地提供服务。而且，也只有AI芯片才能支撑起这样的商业模式与思路。”
这意味着在这一模式设计下，嘉楠的芯片只是一个入口，未来嘉楠可以通过芯片向客户提供更多服务，进而延展单个芯片的营收周期，整体业务的成长性更好。
从行业来看，厂商们的玩法各异，例如有些厂商主要针对手机这一硬件载体和相关应用场景开发芯片；有些厂商主要研发针对云端计算的芯片；部分厂商的芯片业务模式局限于硬件售卖等。
相较来看，在嘉楠的业务布局和商业模式设计中，其AI芯片定位偏端侧的边缘计算，瞄准的应用场景更加丰富，且配套提供相应的解决方案和服务，因此嘉楠的AI芯片业务商用空间更高。另外，随着5G等技术的落地和应用，行业发展还会加速。
如果说矿机业务是嘉楠的过去和现在，那么AI芯片业务则是嘉楠的未来，在招股书中，嘉楠强调了接下来对AI芯片业务的投入，其表示：
- 打算加强在超级计算解决方案中的领导地位；
- 继续投资于高功率效率IC设计；
- 继续推出新的AI产品；
- 增强AI平台业务模型以建立属于该公司的AI产品；
- 继续加强供应链管理；
- 以扩大海外业务等方式发展业务。
可以预见，在物联网时代即将到来的大趋势下，一系列设想实际落地后，嘉楠的第二成长曲线会更加平稳且空间巨大。
