虚拟货币有内在价值吗？

虚拟货币的多元性使研究者能够从不同的维度来对其进行分析。从货币金融学的角度，我们可以研究虚拟货币的货币属性；从投资学的角度，我们可以分析他的内在价值；从交易的角度，我们可以对其价格进行技术分析；从计算机算法的角度，我们可以研究区块链的原理和应用；甚至我们还可以从电脑硬件的角度研究虚拟货币挖矿的成本收益。最近币圈也是新闻不断，比特币时隔两年重回一万美元大关、著名ICO发起人孙宇晨拍下巴菲特午餐、Facebook发行自己的虚拟货币Libra，吸引了大量的关注和讨论。在本篇文章展开讨论之前，我们要先从虚拟货币的基本特征谈起。

虚拟货币的基本特征

虚拟货币市场规模在近几年内快速增长，目前有2273种可交易的虚拟货币，市场总市值$298,230,843,166，其中市场份额最大是比特币，占到了总市值的58%。剩下的两千多种币统称为Altcoin，他们大部分是基于以太坊区块链的ICO虚拟货币，小部分是比特币主链分叉后的比特币兄弟币。

我们以比特币为例列举一下它的主要特征。1）价格高波动率。2017年Bitcoin从$1,000启动最高涨到$20,000美元获得全球投资者的注意力，但在随后的2018年全年跌幅达到80%，2019年Bitcoin在$3,500盘整之后逐步启动目前再次迫近$10,000关口，回报率接近200%；2）总量有限。全球总共2100万个；3）产出有限。每十分钟生成一个区块；4）可分割性，比特币可以精确到小数点后8位；5）去中心化，比特币是一个点对点的支付协议，同时需要全网的节点nodes确认交易，因此除非控制51%以上的算力，否则无法篡改区块的记录。6）匿名化。区块上的交易记录只有一串数字和字母的组合，即比特币钱包的地址，虽然钱包地址可见但几乎不可能追踪到钱包拥有者的真实信息，这也是比特币广泛用于黑市交易敲诈勒索支付方式的原因。

虚拟货币是商品还是货币？

这个问题的另外一层意思是人们是将虚拟货币作为一种类似黄金一样的价值储藏载体，还是将其作为一种像法币一样的在日常经济活动中使用的交易媒介。目前来说，虚拟货币作为交易媒介有很多先天缺陷，最大的限制源于其不可延展性。以比特币为例，受制于其1MB的区块大小限制，比特币区块链每秒最多支持7笔交易，这和能每秒支持上万笔交易的VISA网络相比完全不能相提并论，尽管有例如闪电通道的off-chain方案出现，但这又衍生出了外链中心化管理的需求，对比特币的去中心化特点产生了影响。因此，缓慢的交易处理速度和昂贵的交易费用，都使得比特币在成为结算货币的道路上蒙受阴影，在大部分比特币支持者的心目中，比特币更多的是具有较高流动性的商品，甚至纯投机品。

虚拟货币的价值源于稀缺性和去中心化吗？

首先我们假设虚拟货币是一种价值贮藏的商品这一假设成立，许多投资者会误将比特币完全等同于互联网世界的黄金，认为其稀缺性使其产生价值。然而稀缺性是交换伴随的属性，是衡量商品交换难易程度的属性，因此商品不会因为稀缺而有价值，而是因为有价值而稀缺。

其次，去中心化是许多ICO虚拟货币挂羊头卖狗肉的招牌，这是因为他们发行的虚拟货币本身就不是去中心化的。去中心化不仅需要区块链技术，更需要大量分散运行的用户节点nodes，如果nodes大部分都在创始团队手中运行，整个网络并没有达到去中心化，就像加满油的汽车不会自己开走。同时，去中心化带来的是效率低延迟高耗能高的弊端，是一个巨大的trade-off，很多时候区块链支持者只是为了去中心化而去中心化，并没有和现实世界中心化带来的优势做一个理性的比较。因此，我认为去中心化作为一种政治理念，在虚拟货币的支持者心中是有价值的，但去中心化的弊端使其不能成为价值形成的决定性因素。

抵押品如何影响虚拟货币的价值？

首先我们来思考一个问题，法币的价值源自哪里呢？金本位时期，美元和黄金锚定，人们可以用等价的美元去银行换取等价的黄金，美元作为政府对持币公民的负债，黄金则是这笔债务的抵押品，是黄金的购买力映射到了美元上面赋予了其价值。布雷顿森林体系瓦解之后，美元和黄金脱钩，正式进入信用货币时代，这个时候公民持有的现钞依旧作为美联储的债权，而美联储的资产端对应的则为财政部发行的国债。换言之，美联储对法币的抵押品从黄金变成了国债。这也不难理解，一国的国债最能衡量其作为国家的稳定性和信誉度，法币的合法性也源于此。但故事到这里并没有结束，国债作为美联储的资产但同时也是财政部的负债，那么财政部又是用什么资产来支撑这部分负债的价值的呢？答案是政府的永续征税权，因此法币的价值是以永续征税权产生的现金流为根基的。

接下来我们以抵押品的思路去重新认识一下比特币，ICO币以及Facebook最近发行的Libra。

比特币没有任何抵押物，但具有一个类似抵押物的东西，认同度。认同度具有反身性，通俗点讲就是涨得多了信的人也多了，越涨越值钱，反之也成立。但同时近几年我们看到许多比特币元老在内部挑拨离间分叉敛财，我也不排除比特币从内部崩溃的可能性。ICO币基本可以等同于诈骗，尽管搞诈骗的人也可以和巴菲特共进午餐。这些ICO空气币同样没有抵押品，只承诺一堆不切实际的功能，甚至一些功能就是摆明的庞氏骗局，因此其本质就是私人发行的永续无息垃圾债。Facebook发行的Libra是有抵押品的，但可惜它是加密货币中的反贼。在Libra的白皮书中有提到 “与大多数加密货币不同，Libra完全由真实资产储备提供支持。对于每个新创建的Libra加密货币，在Libra储备中都有相对应价值的一篮子银行存款和短期政府债券以此建立人们对其内在价值的信任。”很显然，这就是一个中心化的货币基金，或者在中国叫余额宝。更为狡诈的是，Libra是无息货币，换言之Facebook不会给Libra持币者支付资产端的收益，坐拥巨大的套利的空间。

总结

从抵押品的角度出发，虚拟货币的内在价值大部分取决于其背后支持资产的价值，但介于大部分虚拟货币不具有抵押品，其价格的波动并没有一个锚定的基准线，价格预期的反身性体现得更为明显。目前我们看到虚拟货币在购买力赋予，去中心化利弊，抵押品和内在价值等问题上存在各种难以调节的矛盾，这也是当下比特币龙头地位依然难以被挑战的原因。最后希望本文给读者提供了一种新的思路去认识虚拟货币，并能增长读者在未来虚拟货币市场中的鉴别能力。

参考文献：

稳定数字货币手册 https://wisburg.com/articles/180507

简析Facebook数字货币Libra的货币属性 https://wisburg.com/articles/210559