如何理解中国10年期国债收益率破“4”

10月份以来，国内无风险利率持续上行。11月14日上午10:52，中国10年期国债现券买价收益率涨破4%，属2014年10月来首次。实际成交收益率上行2.91个基点报3.99%。事实上，5年、7年期国债活跃券先行破“4”，5年期国债活跃券170007收益率上行3个基点报4.04%，7年期国债活跃券150016收益率上行5.86个基点报4.05%。截至2017年11月27日，10年期国债现券买价收益率涨破3.9425%。
不过4%并非历史的绝对高点，点位吸引了我的注意，我更关切的是这一段时间国债收益率水平上升的原因。
   图一：中国10年期国债收益率走势图
                
                
历史上也曾经4次出现过10年期国债上升至该水平，第一次从2004年初至2005年5月，主要受通胀及紧缩的货币政策影响，第二次从2007年5月开始，至2008年9月，经济增速较快，CPI持续上涨，央行进入了加息周期，资金面超预期缩紧也对利率形成压力；第三次自2011年初至2011年第三季度，因为通胀、资金面、货币政策三重因素对利率上行形成推动，不够因为宏观经济增速放缓，彼此国债利率上行幅度受限；最近一段时期是2013年年中至10月的钱荒，2013年6月初起，中国金融市场同业利率飙升、同业拆借违约传言四起、信贷紧缩、一时恐慌情绪蔓延，引发“钱荒”风波，债市大跌。所以国债收益率的提升背后是基本面、通胀、资金面以及货币政策等因素影响情况。不够最终发力的仍然是货币政策的和资金面，基本面和通胀是促使管理当局在政策面和资金面发力的促因。
 图二：中国CPI与PPI走势
                
                
表一：中国主要经济数据指标图
                
                
不过相比较前三次出现10年期国债上升至“4%”水平，今年来国内经济的基本面包括GDP增速、物价并没有发生明显的变动。就目前来看，GDP增速维持在6.8上下，基本面上政府对经济采取区间管理政策，一定范围内的经济增长波动均可以被接受，经济仍然具有韧性；通胀方面，PPI持续高位将增加其向CPI的传导作用，但目前CPI较PPI仍然低位，且明年年初食品CPI具有低基数效应，预计明年CPI走势仍属温和上涨，目前较大的债市转折都由货币政策或监管政策的变化所致，今年年中以来，M1增速由之前的17%-18%降低到14%上下，M2增速由之前的10%上下降低到9%上下。
随着美国量化宽松的结束和渐进式升息的启动，全球超宽松利率环境悄然转变，主要央行均开启货币政策正常化进程是本次国债利率上升的时间背景，但是目前对美联储缩表、12月加息及税改预期，经数月发酵，影响已经消化，同时中美利差保护垫（无论是名义利率水平还是国债收益差）目前仍足够大。应该说本次国债利率上升和欧美利率正常化进程在同一个时间区间内，但外部环境绝不是我们自身变化的促因。
展望未来，债市的预期是金融监管持续趋严，金融“去杠杆”再次加速。相比较其他金融市场，债市能够更直接的反映宏观流动性事件冲击带来的中短期影响，在监管已经进入下半场，偏紧的货币政策短期不存在放松的可能，整个市场流动性还是较为紧张，债市收益率很可能在一个更高的利率中枢水平上，很难大幅回落。
对于投资的感想：
期待碰一下“4.5”，就是我想买入债基的兴奋点，保持耐心，等待债市黎明前的黑夜。目前我自己认为，债市会先优于股市见底。无论是股市还是债市，备好子弹，静待机会。