20170330投资札记——福耀玻璃

本人持有福耀玻璃，有利益关系，投资需谨慎。写下来只为帮助自己成长。

不知道有多少人信奉价值投资，也不知道又有多少人能坚持价值投资，我也不知道我能走多远，这世上有太多的诱惑、迷茫和冲突。任何一个行业赚钱都不容易，没有躺着就能赚钱的事，也没有仅仅动几下鼠标就能赚得盆满钵满。钱来的太快不是好事，流走的速度也是相应成比例，每个年龄都有每个年龄注定的事，年轻人注定不会有大笔横财，年长者注定需要为更多生活琐事奔波。

竞争优势 福耀玻璃最大的优势，也是其护城河，即，低成本。老曹说过相比同行业其有至少15%的成本优势。生产基地建在汽车厂商附近，汽车玻璃的主要原料浮法玻璃也是福耀自产的，保证了公司的低成本，如果其他公司也采用复制的方法在汽车厂商附近建立生产基地，投资者一定会有办法知道。

完善的国内生产基地战略性布局及稳步的国际扩张，在国内主要整车生产商附近完成布局。与主要汽车制造商之间牢固且长期的合作关系。在中国 8 个省设立 12 个汽车玻璃生产基地，可全面覆盖国内所有的主要汽车生产基地，而主要的几个竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班及信义玻璃的生产基地布局城市都不足其一半。公司对生产汽车玻璃的主要原材料浮法玻璃有高度自足率。公司布局海外市场，分别在美国和俄罗斯设立生产基地。

汽车玻璃市场在国内基本上是福耀玻璃和信义玻璃的天下。信义玻璃占有全球汽车玻璃替换市场20%以上，占有中国LOW-E 节能玻璃市场约15%份额，也是国内最大的太阳能光伏玻璃生产商之一。福耀的市场份额主要集中在中高端车的新车玻璃。信义主要集中在中低端和国产车的新车玻璃和几乎所有车的维修玻璃。福耀的汽玻主力是国内的汽车厂判出来的OEM 市场，即是一手车的玻璃，客户主要是车厂，这方面它有着压倒性的优势。信义也有一点国内OEM 市场，但它主力是做维修玻璃的市场，国内和国外也是，即是汽车玻璃要更换时的玻璃，客户主要是汽车配件商和车房等。在国内由于有车族较少快速增加，OEM 市场比维修市场大，在发达国家则相反，维修市场比OEM 市场大很多。

其他海外竞争者的利润率非常低，也就是说由于行业利润率低，很难吸引到后来者参与，而惨淡的利润率也会让同行退出，这又加大了福耀的优势。

财务分析

在过去十年里能保持15%的增长率对一个公司来说相当不容易，同时十年的营收增长和净利润增长有着一致的协调，净利润的增长略优于营收增长显示着公司对成本的控制。

公司不断地在汽车厂商附近建厂，国内布局已较为完善，国际扩张也在稳步进行，在俄罗斯、美国设立生产基地。通常公司销售增长的四个来源：1、卖出更多产品；2、提高价格；3、销售新产品；4、购买其他公司。后二种来源显然没有前面二种可靠。就福耀目前的情况看，专心做汽车玻璃是其一贯倡导的，所以销售新产品是不现实的，而购买其他公司也未被列入公司计划中。

卖出更多产品和提高价格对福耀来说是可行的促进销售增长的二种方法。公司在国内市场占据着绝对的地位，提高价格是很容易的事，同时其比同行有低于15%的成本优势，拥有足够的利润空间没必要通过提价来促进销售收入。也就说对福耀而言，销售增长有二种可靠的途径：卖更多产品和提价。公司目前选择的是在全球卖更多汽车玻璃。

福耀的扩张是以在全球汽车厂商附近建厂进行。国内基地建设已完善，这也构成了公司在国内形成寡头垄断的因素之一，而国外的基地建设实际上是一种复制。曹德旺的逻辑是，汽车玻璃企业必须站在整车企业的旁边，因为福耀战略伙伴（OEM）在日本、美国等主要汽车企业都在俄罗斯设厂，福耀必须跟随。再退一步讲，如果福耀哪天出问题了，这些国内外建设的基地是一大笔可靠的资产，任何汽车玻璃企业能通过收购这些基地进行迅速扩张，所以这些基地很值钱。

福耀净资产收益率历史平均在20%，总资产净利润率约在10%，这二项指标较为不错，较为特殊的是08 年，在负债、毛利、总资产周转率没啥大变化的情况下，08 年的净资产收益率和总资产净利润率显得很是突兀。查阅报告得知由于房地产调整，以及国内建筑浮法玻璃市场存在产能过剩、浮法玻璃出口需求冷淡、家具加工用玻璃需求减少，浮法玻璃销价将大幅下降，甚至出现价格成本倒挂的现象，在08 年最后二个月计提4 条停产浮法玻璃生产线固定资产减值准备及存货跌价准备41,842.09 万元。原来大幅下跌只是由于大量计提减值所致，并不是公司出了问题，如果把计提的金额加进去，公司的这二个指标和07 年是持平的。

而2010 年较高的数据则是因为销售收入大幅增加从而带动净利润的增长。

福耀的毛利率很高，公司有一定的定价权，进一步证实了公司在行业中的地位。福耀的股东权益率及总资产周转率不是很理想，不过就其行业来看，这二项指标还是不错的，特别是总资产周转率较高。股东权益比也在平稳上升，数值虽然不高，不过公司的负债逐渐以短期借款为主，同时在期限内都及时偿还。

过去十年平均市盈率为18倍，平均每股收益为0.843元，合理的价格为15.17元。