长投笔记--初级第五课步入量化分析（下）
这部分是绝对估值法：
一、基于资产的估值法包含清算价值估值法和重置价值估值法。
1、清算价值估值法，类似于格勒厄姆的净净资产估值法，如果这家公司在当下破产清算的价值。利润表和现金流量表就没意义了 ，因为公司已经无法经营下去了。只有一张资产负债表有意义，按各资产进行结算清算。一般适用于马上就要倒闭的公司。
首先是货币资金，没问题，100%。应收账款要根据公司的回款程度，一般为50-90%左右；存货根据行业不同而不同，当行业越原始，存货越值钱，越是加工为成品的存货，就越不值钱，比如钢锭和钢条或棉纱，这些都可以马上售卖，因为是标准的产品，但如果生产为部件或衣服，就变成定制产品，就不一定这么值钱了，很有可能这类存货的价值不超过30%。固定资产，房产比较值钱，可直接销售或改造销售，至少可以卖到70%，但设备就不太值钱，因为其他公司不一定适用，处理这些设备还要处理费，可能只能卖到10%。
其次是负债，负债保守估计全部都需要归还，所以估值100%。
最后是把资产打折扣加负债后，就是公司目前破产清算所值价格。
马上就要倒闭的公司，资产没什么用，但是债权有用，提供了一张安全网如果一个公司的总市值已经跌到清算价值附近或以下，但公司看上去不像是明天就要倒闭还在赚钱的话，投资机会就来了。市场情绪变化不定。
2、重置价值估值法，如果现在建立一家跟现在需要估算的一模一样的公司，需要投入多少。
比如，这家公司的资产需要投入多少，还要建立经济商誉和无形资产，这时，就有很大的主观判断在其中。
二、净现金流折现法。被广泛使用，但最无用。证券公司误用。
课堂中、作业中的折现率一般取8%。
这个指标是假设公司在存活的年限里，能获得的现金折现到现在的价值。
首先，增长幅度无法准确预测，如果根据历史在来判断，也不正确。要结合当时的环境条件来考虑。保守起见，假设增长率为0，从增长率75%降到0%时，现金折现的差别非常非常大，非常不现实，很近似于瞎猜。
其次，公司寿命的问题也无法预测，中国的公司的平均寿命据不完全统计只有2-3年，所以在估值时要考虑行业内公司的存活时间，而不能通过假设公司永续经营来衡量。因为结论依赖于个人的假设，所以估值不靠谱。
三、课堂老师自创的估值方法--小熊值V1.0，这种估值方法是从巴菲特2008年报中内容获得灵感，总结得出。因为估值只有量化才能进行比较，没有量化即没有标准，就会形而上学。
起源：巴菲特致股东的信中，描述了三类公司：
1、 能努力自我增长，以喜诗糖果为例，不需要太多资本支出，但是每年赚取的净利润和自由现金流极高，这是伟大的公司。
2、 投资者通过一定量的资本支出，每年的净利润和自由现金流也能够增长。这类是好公司。
3、 以资本消耗大户美国航空公司为例，每年不但没有为投资者带入任何收益，反而不断要求新的投入，这类是不赚钱的公司，还有可能赔钱。
总结，对这三类“储蓄存款账户”的看法。出色的账户，能逐年带来异乎寻常高收益增长；良好的账户，能带来有吸引力的回报率，挣到钱也在增加；最后，那些糟糕的账户，既给不了足够快的收益率，又需要你为那些令人失望的回报率继续投入。
关键是，我们要寻找怎样的公司，明显就是第一类公司。公司资本支出越少越好，净利润和现金流增长越多越好。所以通过以下两个指标来衡量：小熊基本值和小熊增长值。
公式中，一般用10年来计算，主要是为了平滑周期波动带来的影响。
1、小熊基本值，公司10年的自由现金流总和/10年资本开支总和。衡量公司10年赚的钱和10年花钱之比，值越大赚钱越多，花钱越少（如果指标是150%，说明每1元的投入可以产生1.5元的现金流入），如果是负数，证明赚来的钱都不够投资（资本支出大），可能公司拥有很好的投资机会，也有可能是管理者的愚蠢投资，这还需要结合第二个指标来判断。
2、小熊增长值，公司10年净利润增长/10年资本开支总和，衡量公司10年增长盈利该投入的钱，值越大，公司赚钱增长需要投入的资本越少，就是马儿又跑又少吃草。（不过，这里面还是要注意的是利润是可以人为操纵的，所以要多方面验证）
课堂中举了穆迪公司和安钢两个例子。
小熊值第一版。比较粗糙。
1、 如何初选。通过一系列量化分析，各种指标评比得出。数据量非常大，如果没有量化筛选，就会在茫茫数据海中迷失。初选公式，连续10年ROE>15%,最近3年净现金流为正数的公司。
2、 如何判断公司的质地。用小熊值判断。
3、 如何对选出来的好公司进行估值。量化与艺术相结合的步骤。对最近10年的ROE大体估算，据此来取市净率。比如，小熊基本值为84%，小熊增长值为27%，基本值说明公司并不是非常赚钱的公司，净现金流还不及资本投入，但说明公司正处于飞速增长的阶段，公司赚来的现金都继续投入，扩大再生产，是靠自身增长的好公司。增长值说明公司的盈利增长所需要的资本开支比较少（只要投入100元就能得到27元的增长），是不错的业绩成果。假如公司的评价ROE大约在20%，能接受的市净率是2倍，如果公司净资产是216百万，我们能接受的总市值512万，当时股价算出的总市值是330万，比估值总市值下降40%，那么40%就是安全边际。
其实估值是投资决策中最快速的步骤，难的是如何确定目标公司是好公司，因此，唯一的选择原则就是保守估值。
我的延伸：
1、有没更有用的估值方法？可否通过几个估值方法来多方面判断？
2、用破产价值与现金折算价值两种方法对公司估值时，如果产生了很大差异，该如何选择？
一、基于资产的估值法包含清算价值估值法和重置价值估值法。
1、清算价值估值法，类似于格勒厄姆的净净资产估值法，如果这家公司在当下破产清算的价值。利润表和现金流量表就没意义了 ，因为公司已经无法经营下去了。只有一张资产负债表有意义，按各资产进行结算清算。一般适用于马上就要倒闭的公司。
首先是货币资金，没问题，100%。应收账款要根据公司的回款程度，一般为50-90%左右；存货根据行业不同而不同，当行业越原始，存货越值钱，越是加工为成品的存货，就越不值钱，比如钢锭和钢条或棉纱，这些都可以马上售卖，因为是标准的产品，但如果生产为部件或衣服，就变成定制产品，就不一定这么值钱了，很有可能这类存货的价值不超过30%。固定资产，房产比较值钱，可直接销售或改造销售，至少可以卖到70%，但设备就不太值钱，因为其他公司不一定适用，处理这些设备还要处理费，可能只能卖到10%。
其次是负债，负债保守估计全部都需要归还，所以估值100%。
最后是把资产打折扣加负债后，就是公司目前破产清算所值价格。
马上就要倒闭的公司，资产没什么用，但是债权有用，提供了一张安全网如果一个公司的总市值已经跌到清算价值附近或以下，但公司看上去不像是明天就要倒闭还在赚钱的话，投资机会就来了。市场情绪变化不定。
2、重置价值估值法，如果现在建立一家跟现在需要估算的一模一样的公司，需要投入多少。
比如，这家公司的资产需要投入多少，还要建立经济商誉和无形资产，这时，就有很大的主观判断在其中。
二、净现金流折现法。被广泛使用，但最无用。证券公司误用。
课堂中、作业中的折现率一般取8%。
这个指标是假设公司在存活的年限里，能获得的现金折现到现在的价值。
首先，增长幅度无法准确预测，如果根据历史在来判断，也不正确。要结合当时的环境条件来考虑。保守起见，假设增长率为0，从增长率75%降到0%时，现金折现的差别非常非常大，非常不现实，很近似于瞎猜。
其次，公司寿命的问题也无法预测，中国的公司的平均寿命据不完全统计只有2-3年，所以在估值时要考虑行业内公司的存活时间，而不能通过假设公司永续经营来衡量。因为结论依赖于个人的假设，所以估值不靠谱。
三、课堂老师自创的估值方法--小熊值V1.0，这种估值方法是从巴菲特2008年报中内容获得灵感，总结得出。因为估值只有量化才能进行比较，没有量化即没有标准，就会形而上学。
起源：巴菲特致股东的信中，描述了三类公司：
1、 能努力自我增长，以喜诗糖果为例，不需要太多资本支出，但是每年赚取的净利润和自由现金流极高，这是伟大的公司。
2、 投资者通过一定量的资本支出，每年的净利润和自由现金流也能够增长。这类是好公司。
3、 以资本消耗大户美国航空公司为例，每年不但没有为投资者带入任何收益，反而不断要求新的投入，这类是不赚钱的公司，还有可能赔钱。
总结，对这三类“储蓄存款账户”的看法。出色的账户，能逐年带来异乎寻常高收益增长；良好的账户，能带来有吸引力的回报率，挣到钱也在增加；最后，那些糟糕的账户，既给不了足够快的收益率，又需要你为那些令人失望的回报率继续投入。
关键是，我们要寻找怎样的公司，明显就是第一类公司。公司资本支出越少越好，净利润和现金流增长越多越好。所以通过以下两个指标来衡量：小熊基本值和小熊增长值。
公式中，一般用10年来计算，主要是为了平滑周期波动带来的影响。
1、小熊基本值，公司10年的自由现金流总和/10年资本开支总和。衡量公司10年赚的钱和10年花钱之比，值越大赚钱越多，花钱越少（如果指标是150%，说明每1元的投入可以产生1.5元的现金流入），如果是负数，证明赚来的钱都不够投资（资本支出大），可能公司拥有很好的投资机会，也有可能是管理者的愚蠢投资，这还需要结合第二个指标来判断。
2、小熊增长值，公司10年净利润增长/10年资本开支总和，衡量公司10年增长盈利该投入的钱，值越大，公司赚钱增长需要投入的资本越少，就是马儿又跑又少吃草。（不过，这里面还是要注意的是利润是可以人为操纵的，所以要多方面验证）
课堂中举了穆迪公司和安钢两个例子。
小熊值第一版。比较粗糙。
1、 如何初选。通过一系列量化分析，各种指标评比得出。数据量非常大，如果没有量化筛选，就会在茫茫数据海中迷失。初选公式，连续10年ROE>15%,最近3年净现金流为正数的公司。
2、 如何判断公司的质地。用小熊值判断。
3、 如何对选出来的好公司进行估值。量化与艺术相结合的步骤。对最近10年的ROE大体估算，据此来取市净率。比如，小熊基本值为84%，小熊增长值为27%，基本值说明公司并不是非常赚钱的公司，净现金流还不及资本投入，但说明公司正处于飞速增长的阶段，公司赚来的现金都继续投入，扩大再生产，是靠自身增长的好公司。增长值说明公司的盈利增长所需要的资本开支比较少（只要投入100元就能得到27元的增长），是不错的业绩成果。假如公司的评价ROE大约在20%，能接受的市净率是2倍，如果公司净资产是216百万，我们能接受的总市值512万，当时股价算出的总市值是330万，比估值总市值下降40%，那么40%就是安全边际。
其实估值是投资决策中最快速的步骤，难的是如何确定目标公司是好公司，因此，唯一的选择原则就是保守估值。
我的延伸：
1、有没更有用的估值方法？可否通过几个估值方法来多方面判断？
2、用破产价值与现金折算价值两种方法对公司估值时，如果产生了很大差异，该如何选择？
