2013旅游情况综述

2013 年，在中国宏观经济增速有所下滑以及“限三公”消费的大背景下，中国旅游业（尤其是自然景区、高端餐饮等）客流和收入增长均面临较大压力。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,宏观经济以及“限三公”消费等因素对于旅游行业短期增速有所影响，但不会扭转行业长期增长的大趋势。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们持续看好旅游产业在中国的发展潜力和上升空间。展望2014 年，我们认为旅游行业存在结构性的投资机会。重点把握以下三条投资主线：一是受益于低基数下客流以及业绩反弹的自然景区（峨眉山）；二是自上而下的国有企业改革预期（锦江股份、全聚德、中国国旅、首旅酒店）；三是主动完成横向或纵向产业链扩张，具备盈利模式逐渐革新和优化潜力的公司（中青旅、腾邦国际、宋城股份、丽江旅游）。重点推荐公司排序：中国国旅、中青旅、峨眉山、宋城股份、锦江股份、全聚德、首旅酒店、腾邦国际、丽江旅游。
    支撑评级的要点
    旅游人次以及收入稳定增长，行业高景气度持续： 2000 年到2012 年，中国旅游收入从4,518.61 亿元增长到2.59 万亿元，年均复合增长率达到15.66%。其中，国内游收入从3,175.54 亿元增长到2.27 万亿元，年均复合增长率达到17.81%；国内游人数从7.44亿人次增加到预计32.5亿人次，年均复合增长率达到12.01%；出境游人次从1047.26 万增加到9730 万，年均复合增长率达到18.70%。国家旅游局预计：2013 年全国旅游总收入可达2.9 万亿元，国内旅游人数可达32.5 亿人次，国内旅游收入可达2.54万亿元；出境旅游人数约9,730 万人次；
    行业高景气度下公司盈利模式尚待革新与完善，板块内部分化加剧：我们认可中国旅游业休闲游向度假游加速转型，游客人均停留时间更长、人均旅游消费更高的大逻辑。同时，在散客化趋势加速以及2013 年低基数效应下，我们认为2014 年旅游板块整体情况将优于2013 年，给予“增持”评级。按照旅游产业链六要素“吃、住、行、游、购、娱”自上而下分析，我们认为A 股上市旅游公司存在以下两个问题：一是盈利模式单一，以自然景区为例，收入主要以门票+索道为主，未能将游客的消费需求得到有效转化和释放。二是细分市场集中度太低，品牌化和规模效应不足，在餐饮、酒店、文化演艺、旅行社等子行业反映得尤为明显。相比较而言，免税和在线旅游子行业由于行业集中度更高，同时辅以较高的政策壁垒或者进入门槛，龙头公司享有高市场份额带来的规模优势，收入和盈利的成长性均较好。我们对2014 年子行业景气度排序：免税>旅游服务（在线旅游、旅行社）>优质景区>主题公园+旅游演艺>经济型酒店>餐饮。
    宏观政策预期以及股价催化剂:离岛免税政策进一步放松（购物金额、次数等）；索道提价（峨眉山）；上市公司再融资需求；新项目以及异地项目复制（宋城股份）。自上而下的国企改革预期带来公司治理以及激励机制改善：中国国旅、锦江股份、全聚德。