《诚信的背后》读书笔记
第一章：
作者从第一波士顿跳槽到摩根斯坦利的衍生产品部DPG负责新兴市场业务。
第二章：
简单写了下摩根斯坦利作为一个老牌绅士般的投行（1935-1970年），面对后进者如所罗门和高盛等进去的投行的挑战，不得不彻底改头换面，开始承担高风险高收益的业务活动。
写了最早接触的第一笔衍生产品交易：PERLS(Principal Exchange Linked Securities),"名字的由来是因为该笔交易本金的偿付是和各种外汇的汇率联结在一起的。PERLS看起来是债券，实际上也是一种债券，但它是一种非常奇特的债券，因为它的表现像是有杠杆效应的外汇汇率赌博。"PERLS是结构性票据Structured notes的一种。Structured notes即把fixed income product和derivative结合起来的金融工具。
”正常的中期债券交易的平均佣金低于0.5%.........相比之下，1991年的时候，摩根斯坦利对多方投资者的PERLS的费率高于4%。“同时投行会对售出的产品通过其他交易进行对冲。因为作为投行，我必然会将更多的资源放在开发和销售PERLS等衍生产品中。（这些非常复杂的衍生产品，至少如PERLS这个产品，是否有除了赌博工具外其他存在的必要？如书中例子”就拿一笔很受欢迎的PERLS交易来说吧，它到期偿付的本金不是100美元，而是100美元票面本金乘以美元的价值变动，加上两倍的英镑价值变动，再减去两倍的瑞士法郎价值变动“，这个产品应该是没有hedge的作用的。我是一间国际性公司，要对冲美元兑瑞士法郎贬值的风险，我只需要买美元的futures，我还要对冲英镑贬值风险的话我再买个英镑futures。这是个高风险高收益的产品，所以它不是用来hedge的，是用来speculate的。它有什么好处？绕过监管法规和监管机构，让不能投资derivatives的机构，如保险公司，共同基金等可以投资到derivatives，毕竟这个东西名义上是债券。为什么我不能投资到derivatives也要绕过法规进行投资，一种原因是我知道这是高风险高收益的，我是赌徒，书中即”骗子“；另外一种原因是我是被奸商投行忽悠的，死经纪一直告诉我它比普通固定收益高几个百分点的收益，告诉我”下跌风险仅限于初始投资额“，我知道它是高收益，但我不知道它是高风险！书中这类人即”孤儿寡母“。综上，最终必然的受益者只有卖方摩根斯坦利。）
第三章：
第一波士顿的产品，泰铢联结结构性票据，“这笔交易是一年期债券，保证支付11.25%的年息。“还是美国政府机构发行的。利息是没风险的，风险在于本金的偿付。“计算本金偿付数额和泰铢与“一篮子”货币一年后价值的变化相联结。这个篮子由大约84%的美元，10%的日元和6%的瑞士法郎组成。”投行有什么理由劝说投资者这个产品的本金偿付其实风险不大？“泰国采用的是“管理货币”，即泰国中央银行根据包括对外贸易在内的某些变量，每日调整泰铢的价值。第一波士顿在设计这一篮子货币时复制了（他们相信）泰国央行管理货币时使用的公式。尽管被泰国央行视为最高机密，第一波士顿却声称发现了这些公式。”
这个产品的买家是：政府养老金和保险公司！忽悠外行！“这些票据是美国政府机构发行的啊。它们不是AAA级就是AA级，何况这是保险公司投资外汇市场的唯一途径。”政府养老金和保险公司看来，根本不在乎这些机构的实际业务是什么。唯一重要的是这些机构的还款承诺是由美国财政部间接担保的。
这种债券害怕的是：系统性风险，泰铢崩盘。
介绍了一下其他人物。
第四章：
1994年初，由于美国刚刚通过《北美贸易协定》，墨西哥是个大热门。
创造PLUS票据。墨西哥国民银行寻求将一些已减值又缺乏流动性的通胀联结债券从资产负债表中除掉，但是又不能真的将其卖出。即既想将已经亏损的债券变现以投资其他资产，但又不能卖掉，否则会有亏损纪录。墨西哥早年通胀联结债券是非常有价值的，墨西哥通胀曾经超过100%。但现在通胀已经回落到接近个位数，因为其价值大幅下跌。但是接近个位数的利率对于美国投资者来说仍然是很高的，如果有办法将这个债券打包成高评级美元债券将大卖。
第一个要解决的问题是将其变成美元债券。很多国家包括墨西哥发行各种货币的债券，墨西哥的有墨西哥比索和美元。墨西哥政府发行的比索债券和美元债券的评级不一样，因为对于比索债券墨西哥可以通过发货币偿还，而美元债券墨西哥只能制造硬通货偿还。因此墨西哥比索债券评级是AAA，而墨西哥美元债券评级为BB，垃圾级别。通胀联结债券是比索货币计价的。摩根斯坦利的办法是：将联结债分为两部分，高风险的和相对低风险的。在百慕大成立新公司（通过慈善机构成立免税公司），买下联结债，然后通过这家公司发行两种和调节债相联结的新美元债券。
第二个问题是获得高评级。“首先，这家百慕大公司将发行两类债券，标普只对其中更安全的进行评级。墨西哥国民银行将保留高风险的未评级债券，使之成为保护更安全的债券的保护垫，这样就为评级债券的全额偿付提供了更高的保证。作为附加的保障措施，公司还将购买一些美国政府债券。”最终获得AA-级别。
墨西哥国民银行达到了目的。基于GAAP，“它的基本点是：如果你拥有一家公司，你就可以把它全部的资产和负债作为你自己的资产和负债。”墨西哥国民银行通过持有百慕大的次等未评级债券，而被视为该公司持有者，它就能把这家公司的全部资产和负债并入自己的资产负债表！
PLUS化身为“AA-级的、高息的美元债券，而且它还有20%的保护垫”。
这种债券害怕的是：系统性风险，比索崩盘。多少保护垫都不保！
第五章：
一些大公司开始接二连三地报告由于衍生品产品而受到的亏损。很多公司都涉及复杂衍生品交易，他们知道或者不知道这是赌博。当投资者购买这些公司的股票的时候，到底卖的是一个制造企业，还是一个衍生品投机者？这可能导致灾难性的后果。一些官员和索罗斯对这些金融工具发出警告，但是无法说服过会通过任何限制性的法案。
摩根斯坦利对客户的态度是：射杀。
第六章：
Repackage Asset Vehicles大概就是现在所说的SPV，Special Purpose Vehicles。利用各种投资载体如信托和特种公司，把现有的证券重新包装成为新的衍生产品。正如书中一再强调的，这些产品的名字，公司的名字可是一门大学问。不能得罪其他人，不能让人联想到运气不好的，还要不觉明厉。
雷曼创造了Brady Income Government Securities BIGS。是将布拉迪债券（本金偿付有AAA级的美国政府零息债券做支持，而利息支付却要靠发行债券的发展中国家，垃圾级的）放进一个信托公司，再在垃圾及的利息中加上一些零息债券，你就可以说服标普把整个信托公司评为AAA级。“标普要求用小号字体说明AAA评级只适用于信托公司中”真正的“AAA级组成部分，而不是用于垃圾利息部分”。坑爹呢。BIGS大卖。
作者参考BIGS创造了菲律宾电力债券的衍生债券。他在菲律宾电力债券（利息是垃圾由菲律宾国家电力支付），本金却是黄金（世界银行担保）中加入0.5%利率的美国政府分拆债券。获得AAA级。卖给了包括美国教师保险协会在内的投资者。
后来标普改变了方法，在这些由不同评级债券组成的衍生产品AAA下面加上一个小写R，表示有限制的。
伦敦方面发行了与意大利里拉债券相关的美元债券，方法与墨西哥PLUS类似。
第七章：
阿根廷BOCON Pre4s非常复杂，投资者几乎无法确定债券的价值。摩根斯坦利将其简化，发行了它的衍生产品。但其实这些债券的计价方式仍然非常复杂。投资者根本不可能懂这些债券究竟是什么。
“Pre4s信托和我们这一年销售的RAVs模式相同。首先我们在国外找出成本高昂（即利率高，价格便宜的）并具有投资障碍的债券。BIDS的障碍是监管规则；PLUS和FP信托的障碍是信用评级；Pre4s的障碍就是本身的极其丑陋。然后，我们设法使国外的投资者可以绕过这些障碍进行投资。这种模式为我们创造了可观的利润。”
第八章：
奥兰治县由于衍生产品交易重大亏损上交了历史上最大的地方政府破产申请。而此时一众卖家关心的是如何不被起诉和清售奥兰治由于向他们贷款而给他们的抵押债券以弥补亏损。
而事实上很多地方性投资委员会购买了这些衍生产品。“这些并不精明的投资者，为什么要投资两年期英镑掉期利率下降呢？”
“一方面的原因是投资银行的分析师是这么说的。”“投资银行的分析师总能作出和远期曲线相悖的预测。每次预测之后，银行的衍生产品部就会发明一种有预测支持的衍生产品。不过，这个过程也没准是相反的。”（而对应前文提过的，一个投资银行的分析师作出了建议后，该投行却有可能往相反的方向作投资，然后他们会解释说这些分析师是银行雇回来为外界做分析的，和我们的投资无关，我们的投资不听这些分析师的。所以还能相信这些分析师么？根本不能知道他们背后做了什么。）
第九章：
①“摩根斯坦利在任何时候都会忘记为最坏的事做准备，即使在执行激进的全球新策略时也不例外。公司的高级管理层时刻准备着应付任何重大的金融灾难。加入股市崩溃会怎样呢？假如几家大机构同时破产会怎样呢？假如墨西哥出了问题会怎样呢？摩根斯坦利在金融灾难中用来自我保护的机制叫做’蓝皮书‘...........”（这些问题对于一个公司来说是非常重要的，但是怎样才能让这些问题引起公司高层注意呢？即使在蓝皮书中写着：墨西哥比索让崩溃，摩根斯坦利将赔100亿，但是如果公司管理层认为近期墨西哥比索崩溃的可能性微乎其微，则蓝皮书失效。而且这些事件的发生概率是否能计算的呢？根据LTCM的故事来看，能计算，发生概率很小，但是它还是发生了。）
②墨西哥银行跪求风险，他们看好墨西哥的前景，相信比索会保持坚挺，墨西哥会表现强劲。他们渴望赌博，用杆杠效应赌博。于是摩根斯坦利设计了一种掉期。“第一，墨西哥银行向衍生产品部付利息（大概8%）；第二，衍生产品部向墨西哥银行支付事先选定证券的全额收益。“一般为Cetes的短期比索墨西哥政府债券（可能高达16%）。”
对墨西哥银行来说，”相当于借入美元投资于墨西哥债券，但是如果直接借款的话，墨西哥银行需要面对接待限制和监管约束。“这笔交易是表外业务，因此不受资本充足率和其他监管限制。
对于摩根斯坦利，为了对冲风险，我们只要买入并持有Cetes，即作为比索掉期支付的指标的墨西哥政府债券。我们借钱买入Cetes。
第一个问题。“尽管摩根斯坦利的借贷成本比墨西哥银行低，公司不想再这类业务上浪费借贷能力。摩根斯坦利的资产负债表太宝贵了，不能用来持有Cetes，哪怕几个月也不行。”可以通过回购协议解决这个问题。“其他银行向我们‘买入’墨西哥债券，我们同意几个月后‘回购’，并付给它们一笔使用资产负债表的费用。
第二个问题。如果墨西哥不履行偿债义务怎么办？摩根斯坦利借钱买Cetes了，风险非常大。但是大多数人认为墨西哥政府和墨西哥银行不会赖账。
第三个问题。如果墨西哥决定偿付比索债券，但是禁止债券持有人将收入兑换成美元怎样办？这样的话摩根斯坦利将拿到大笔的比索而不是美元。于是摩根斯坦利发明了一种新债券，这种债券加了一个条款，如果墨西哥停止自由兑换比索，债券的偿付货币就是墨西哥比索，而不是美元。利率高50个百分点。这样就把兑换风险转嫁给一些不懂的投资者了。
墨西哥比索崩溃了。
第十章：
日本霸菱银行由于一个交易员威廉姆李森在股市和债券中的豪赌亏损至少7.5亿美元，银行破产。破产引起的坏账和股市下跌是衍生产品经纪等待已久的机会。“日本机构受到了双重打击，走投无路之下只有求助于衍生产品，不是想赚快钱弥补损失就是想掩饰亏损。”
（90年代）“日本的会计标准十分松懈，银行和信托公司知道如果能制造一笔虚增利润的交易，他们很可能把实际的亏损隐瞒几年，甚至几十年的时间。”“日本证券业的非法经营到了荒唐的地步....”
于是摩根斯坦利创造了AMIT帮助他们。“用最简单的形式介绍，交易原理是这样的：假设你用１００美元买了一桶金子，其中半桶是真金，价值９０美元；另外半桶是镀金，只值１０美元。如果明天这两半还是各值９０美元和１０美元，你以９０美元卖掉真的一半，你能说赚钱了吗？显然不能，不是吗？如果真的一半值９０美元，你以９０美元卖掉，利润是零。对吧？错了。至少如果在东京，你就错了。假设你买了这桶金子，然后声称两半‘平均下来’各花了50美元。明天你以90美元卖掉一半，立刻就有了40美元的利润。为什么呢？真的一半并没有花掉你90美元，只花了你50美元——平均下来是这样的——第二天你以90美元卖出，赚了40美元。当然你并没有真的赚钱，但是用东京的标准衡量，这就够了。这样的交易很常见。显然，如果你确认了卖出真金的40美元利润，最终你需要确认镀金上有40美元的亏损。这里的关键是‘最终’。如果你不必告诉任何人镀金的价值只有10美元，而声称它的价值仍然是平均下来的50美元成本，也许很长时间里你都不用确认这笔亏损。在日本，这段很长的时间可能是你整个职业生涯..............”（这个比方打得很透彻，所以全抄了。但是这个伎俩在今天不能用了。当年是因为会计准则中缺乏对金融资产价格的确认和再确认，所以资产价格都以历史价值来衡量。现在会计准则修改了这方面的规则。）
实际的AMIT怎么做呢？先制造一个特定的IOette作为价值90美元的真金。这个IOette是住房担保按揭债券（mortgage debt，最重要的risk是prepayment risk，你很难很难估计利率下降若干basic points时有多少人提前偿付；credit risk不高，一般有美国联邦政府机构担保，AAA级）的一种。IOette是一种特别的杂交衍生产品，由大部分利息票据IO和一点点本金票据PO混合而成。它有两个奇特而重要的属性。首先，它的票息极高，100美元的本金的IOette却可能有每年1000美元甚至更高的利息收入；第二，与面值相比，它的价格非常高。这两个属性使得IOette成为90美元的那一半。
然后用零息债券作为10美元的镀金部分。它是贴水票据，一个零息债券的价值要低于它的票面价值。投资者同时购买同等面值的IOette和零息债券....AMIT成功的要诀在于投资者实际不能直接购买这两种证券。相反，摩根斯坦利将会安排成立一个独立的信托来购买IOette和零息债券，而后由投资者认购信托单位。投资者购买了信托单位几天以后将按计划通知摩根斯坦利，他们想卖出初始投资的一半...这个信托有特别的结构，如果有投资者想要出售任何信托单位，托管人接到的指令是先变现价值更高的IOette单位，再变现零息单位。最后实现目的。
由于IOette是由大部分利息票据IO和一点点本金票据PO混合而成，剩下的本息票据将有摩根斯坦利持有，为了去除这些风险，摩根斯坦利的MX交易佣金的关键有：“MX卖家将补偿信托持有IOette期间摩根斯坦利可能遭受的损失。”盈利它可以保留，收益可以报销！
为什么这是被公司里面说有史以来最赚钱最得意的交易？摩根斯坦利一点风险都没有！它仅仅是将金融资产在开曼群岛绕了一圈改头换面然后出售给日本人，让他们再在日本走一圈，然后卖回抵押按揭机构。
第十一章：
作者调去了东京，受不了自己是个混蛋，回美国辞职了。
尾声：
金融中介掌握的是信息优势。
金融中介正在寻找更缺乏经验的投资者，如普通投资者。
投资银行的游说专家申辩说衍生产品主要用于对冲和降低风险的目的。他们的申辩加上可观的竞选资助使国会对衍生产品交易的监管是放松。
后记：
企业即使亏损也会尽可能把问题藏起来。
表外事件到底是什么意思？如果一家公司能够把致公司于死地的风险放在资产负债表的表外，那资产负债表还有什么用处呢？
摩根斯坦利操纵十只股票的柜台交易价格：摩根斯坦利持有纳斯达克100指数买入期权，同时卖空了五只指数成分股作为对冲。两个仓位的变动方向相反，有没有办法两边获利呢？摩根斯坦利通过操纵报价：
1.星期五早上第一个对每只股票报价，但买入价要高于市场水平。这样抬高了纳斯达克100指数，期权赚钱。
2.千万不要在虚假的高价上交易，立即降低报价。
3.降低报价后耐心等待股价下跌，然后在低价回补空仓。
作者从第一波士顿跳槽到摩根斯坦利的衍生产品部DPG负责新兴市场业务。
第二章：
简单写了下摩根斯坦利作为一个老牌绅士般的投行（1935-1970年），面对后进者如所罗门和高盛等进去的投行的挑战，不得不彻底改头换面，开始承担高风险高收益的业务活动。
写了最早接触的第一笔衍生产品交易：PERLS(Principal Exchange Linked Securities),"名字的由来是因为该笔交易本金的偿付是和各种外汇的汇率联结在一起的。PERLS看起来是债券，实际上也是一种债券，但它是一种非常奇特的债券，因为它的表现像是有杠杆效应的外汇汇率赌博。"PERLS是结构性票据Structured notes的一种。Structured notes即把fixed income product和derivative结合起来的金融工具。
”正常的中期债券交易的平均佣金低于0.5%.........相比之下，1991年的时候，摩根斯坦利对多方投资者的PERLS的费率高于4%。“同时投行会对售出的产品通过其他交易进行对冲。因为作为投行，我必然会将更多的资源放在开发和销售PERLS等衍生产品中。（这些非常复杂的衍生产品，至少如PERLS这个产品，是否有除了赌博工具外其他存在的必要？如书中例子”就拿一笔很受欢迎的PERLS交易来说吧，它到期偿付的本金不是100美元，而是100美元票面本金乘以美元的价值变动，加上两倍的英镑价值变动，再减去两倍的瑞士法郎价值变动“，这个产品应该是没有hedge的作用的。我是一间国际性公司，要对冲美元兑瑞士法郎贬值的风险，我只需要买美元的futures，我还要对冲英镑贬值风险的话我再买个英镑futures。这是个高风险高收益的产品，所以它不是用来hedge的，是用来speculate的。它有什么好处？绕过监管法规和监管机构，让不能投资derivatives的机构，如保险公司，共同基金等可以投资到derivatives，毕竟这个东西名义上是债券。为什么我不能投资到derivatives也要绕过法规进行投资，一种原因是我知道这是高风险高收益的，我是赌徒，书中即”骗子“；另外一种原因是我是被奸商投行忽悠的，死经纪一直告诉我它比普通固定收益高几个百分点的收益，告诉我”下跌风险仅限于初始投资额“，我知道它是高收益，但我不知道它是高风险！书中这类人即”孤儿寡母“。综上，最终必然的受益者只有卖方摩根斯坦利。）
第三章：
第一波士顿的产品，泰铢联结结构性票据，“这笔交易是一年期债券，保证支付11.25%的年息。“还是美国政府机构发行的。利息是没风险的，风险在于本金的偿付。“计算本金偿付数额和泰铢与“一篮子”货币一年后价值的变化相联结。这个篮子由大约84%的美元，10%的日元和6%的瑞士法郎组成。”投行有什么理由劝说投资者这个产品的本金偿付其实风险不大？“泰国采用的是“管理货币”，即泰国中央银行根据包括对外贸易在内的某些变量，每日调整泰铢的价值。第一波士顿在设计这一篮子货币时复制了（他们相信）泰国央行管理货币时使用的公式。尽管被泰国央行视为最高机密，第一波士顿却声称发现了这些公式。”
这个产品的买家是：政府养老金和保险公司！忽悠外行！“这些票据是美国政府机构发行的啊。它们不是AAA级就是AA级，何况这是保险公司投资外汇市场的唯一途径。”政府养老金和保险公司看来，根本不在乎这些机构的实际业务是什么。唯一重要的是这些机构的还款承诺是由美国财政部间接担保的。
这种债券害怕的是：系统性风险，泰铢崩盘。
介绍了一下其他人物。
第四章：
1994年初，由于美国刚刚通过《北美贸易协定》，墨西哥是个大热门。
创造PLUS票据。墨西哥国民银行寻求将一些已减值又缺乏流动性的通胀联结债券从资产负债表中除掉，但是又不能真的将其卖出。即既想将已经亏损的债券变现以投资其他资产，但又不能卖掉，否则会有亏损纪录。墨西哥早年通胀联结债券是非常有价值的，墨西哥通胀曾经超过100%。但现在通胀已经回落到接近个位数，因为其价值大幅下跌。但是接近个位数的利率对于美国投资者来说仍然是很高的，如果有办法将这个债券打包成高评级美元债券将大卖。
第一个要解决的问题是将其变成美元债券。很多国家包括墨西哥发行各种货币的债券，墨西哥的有墨西哥比索和美元。墨西哥政府发行的比索债券和美元债券的评级不一样，因为对于比索债券墨西哥可以通过发货币偿还，而美元债券墨西哥只能制造硬通货偿还。因此墨西哥比索债券评级是AAA，而墨西哥美元债券评级为BB，垃圾级别。通胀联结债券是比索货币计价的。摩根斯坦利的办法是：将联结债分为两部分，高风险的和相对低风险的。在百慕大成立新公司（通过慈善机构成立免税公司），买下联结债，然后通过这家公司发行两种和调节债相联结的新美元债券。
第二个问题是获得高评级。“首先，这家百慕大公司将发行两类债券，标普只对其中更安全的进行评级。墨西哥国民银行将保留高风险的未评级债券，使之成为保护更安全的债券的保护垫，这样就为评级债券的全额偿付提供了更高的保证。作为附加的保障措施，公司还将购买一些美国政府债券。”最终获得AA-级别。
墨西哥国民银行达到了目的。基于GAAP，“它的基本点是：如果你拥有一家公司，你就可以把它全部的资产和负债作为你自己的资产和负债。”墨西哥国民银行通过持有百慕大的次等未评级债券，而被视为该公司持有者，它就能把这家公司的全部资产和负债并入自己的资产负债表！
PLUS化身为“AA-级的、高息的美元债券，而且它还有20%的保护垫”。
这种债券害怕的是：系统性风险，比索崩盘。多少保护垫都不保！
第五章：
一些大公司开始接二连三地报告由于衍生品产品而受到的亏损。很多公司都涉及复杂衍生品交易，他们知道或者不知道这是赌博。当投资者购买这些公司的股票的时候，到底卖的是一个制造企业，还是一个衍生品投机者？这可能导致灾难性的后果。一些官员和索罗斯对这些金融工具发出警告，但是无法说服过会通过任何限制性的法案。
摩根斯坦利对客户的态度是：射杀。
第六章：
Repackage Asset Vehicles大概就是现在所说的SPV，Special Purpose Vehicles。利用各种投资载体如信托和特种公司，把现有的证券重新包装成为新的衍生产品。正如书中一再强调的，这些产品的名字，公司的名字可是一门大学问。不能得罪其他人，不能让人联想到运气不好的，还要不觉明厉。
雷曼创造了Brady Income Government Securities BIGS。是将布拉迪债券（本金偿付有AAA级的美国政府零息债券做支持，而利息支付却要靠发行债券的发展中国家，垃圾级的）放进一个信托公司，再在垃圾及的利息中加上一些零息债券，你就可以说服标普把整个信托公司评为AAA级。“标普要求用小号字体说明AAA评级只适用于信托公司中”真正的“AAA级组成部分，而不是用于垃圾利息部分”。坑爹呢。BIGS大卖。
作者参考BIGS创造了菲律宾电力债券的衍生债券。他在菲律宾电力债券（利息是垃圾由菲律宾国家电力支付），本金却是黄金（世界银行担保）中加入0.5%利率的美国政府分拆债券。获得AAA级。卖给了包括美国教师保险协会在内的投资者。
后来标普改变了方法，在这些由不同评级债券组成的衍生产品AAA下面加上一个小写R，表示有限制的。
伦敦方面发行了与意大利里拉债券相关的美元债券，方法与墨西哥PLUS类似。
第七章：
阿根廷BOCON Pre4s非常复杂，投资者几乎无法确定债券的价值。摩根斯坦利将其简化，发行了它的衍生产品。但其实这些债券的计价方式仍然非常复杂。投资者根本不可能懂这些债券究竟是什么。
“Pre4s信托和我们这一年销售的RAVs模式相同。首先我们在国外找出成本高昂（即利率高，价格便宜的）并具有投资障碍的债券。BIDS的障碍是监管规则；PLUS和FP信托的障碍是信用评级；Pre4s的障碍就是本身的极其丑陋。然后，我们设法使国外的投资者可以绕过这些障碍进行投资。这种模式为我们创造了可观的利润。”
第八章：
奥兰治县由于衍生产品交易重大亏损上交了历史上最大的地方政府破产申请。而此时一众卖家关心的是如何不被起诉和清售奥兰治由于向他们贷款而给他们的抵押债券以弥补亏损。
而事实上很多地方性投资委员会购买了这些衍生产品。“这些并不精明的投资者，为什么要投资两年期英镑掉期利率下降呢？”
“一方面的原因是投资银行的分析师是这么说的。”“投资银行的分析师总能作出和远期曲线相悖的预测。每次预测之后，银行的衍生产品部就会发明一种有预测支持的衍生产品。不过，这个过程也没准是相反的。”（而对应前文提过的，一个投资银行的分析师作出了建议后，该投行却有可能往相反的方向作投资，然后他们会解释说这些分析师是银行雇回来为外界做分析的，和我们的投资无关，我们的投资不听这些分析师的。所以还能相信这些分析师么？根本不能知道他们背后做了什么。）
第九章：
①“摩根斯坦利在任何时候都会忘记为最坏的事做准备，即使在执行激进的全球新策略时也不例外。公司的高级管理层时刻准备着应付任何重大的金融灾难。加入股市崩溃会怎样呢？假如几家大机构同时破产会怎样呢？假如墨西哥出了问题会怎样呢？摩根斯坦利在金融灾难中用来自我保护的机制叫做’蓝皮书‘...........”（这些问题对于一个公司来说是非常重要的，但是怎样才能让这些问题引起公司高层注意呢？即使在蓝皮书中写着：墨西哥比索让崩溃，摩根斯坦利将赔100亿，但是如果公司管理层认为近期墨西哥比索崩溃的可能性微乎其微，则蓝皮书失效。而且这些事件的发生概率是否能计算的呢？根据LTCM的故事来看，能计算，发生概率很小，但是它还是发生了。）
②墨西哥银行跪求风险，他们看好墨西哥的前景，相信比索会保持坚挺，墨西哥会表现强劲。他们渴望赌博，用杆杠效应赌博。于是摩根斯坦利设计了一种掉期。“第一，墨西哥银行向衍生产品部付利息（大概8%）；第二，衍生产品部向墨西哥银行支付事先选定证券的全额收益。“一般为Cetes的短期比索墨西哥政府债券（可能高达16%）。”
对墨西哥银行来说，”相当于借入美元投资于墨西哥债券，但是如果直接借款的话，墨西哥银行需要面对接待限制和监管约束。“这笔交易是表外业务，因此不受资本充足率和其他监管限制。
对于摩根斯坦利，为了对冲风险，我们只要买入并持有Cetes，即作为比索掉期支付的指标的墨西哥政府债券。我们借钱买入Cetes。
第一个问题。“尽管摩根斯坦利的借贷成本比墨西哥银行低，公司不想再这类业务上浪费借贷能力。摩根斯坦利的资产负债表太宝贵了，不能用来持有Cetes，哪怕几个月也不行。”可以通过回购协议解决这个问题。“其他银行向我们‘买入’墨西哥债券，我们同意几个月后‘回购’，并付给它们一笔使用资产负债表的费用。
第二个问题。如果墨西哥不履行偿债义务怎么办？摩根斯坦利借钱买Cetes了，风险非常大。但是大多数人认为墨西哥政府和墨西哥银行不会赖账。
第三个问题。如果墨西哥决定偿付比索债券，但是禁止债券持有人将收入兑换成美元怎样办？这样的话摩根斯坦利将拿到大笔的比索而不是美元。于是摩根斯坦利发明了一种新债券，这种债券加了一个条款，如果墨西哥停止自由兑换比索，债券的偿付货币就是墨西哥比索，而不是美元。利率高50个百分点。这样就把兑换风险转嫁给一些不懂的投资者了。
墨西哥比索崩溃了。
第十章：
日本霸菱银行由于一个交易员威廉姆李森在股市和债券中的豪赌亏损至少7.5亿美元，银行破产。破产引起的坏账和股市下跌是衍生产品经纪等待已久的机会。“日本机构受到了双重打击，走投无路之下只有求助于衍生产品，不是想赚快钱弥补损失就是想掩饰亏损。”
（90年代）“日本的会计标准十分松懈，银行和信托公司知道如果能制造一笔虚增利润的交易，他们很可能把实际的亏损隐瞒几年，甚至几十年的时间。”“日本证券业的非法经营到了荒唐的地步....”
于是摩根斯坦利创造了AMIT帮助他们。“用最简单的形式介绍，交易原理是这样的：假设你用１００美元买了一桶金子，其中半桶是真金，价值９０美元；另外半桶是镀金，只值１０美元。如果明天这两半还是各值９０美元和１０美元，你以９０美元卖掉真的一半，你能说赚钱了吗？显然不能，不是吗？如果真的一半值９０美元，你以９０美元卖掉，利润是零。对吧？错了。至少如果在东京，你就错了。假设你买了这桶金子，然后声称两半‘平均下来’各花了50美元。明天你以90美元卖掉一半，立刻就有了40美元的利润。为什么呢？真的一半并没有花掉你90美元，只花了你50美元——平均下来是这样的——第二天你以90美元卖出，赚了40美元。当然你并没有真的赚钱，但是用东京的标准衡量，这就够了。这样的交易很常见。显然，如果你确认了卖出真金的40美元利润，最终你需要确认镀金上有40美元的亏损。这里的关键是‘最终’。如果你不必告诉任何人镀金的价值只有10美元，而声称它的价值仍然是平均下来的50美元成本，也许很长时间里你都不用确认这笔亏损。在日本，这段很长的时间可能是你整个职业生涯..............”（这个比方打得很透彻，所以全抄了。但是这个伎俩在今天不能用了。当年是因为会计准则中缺乏对金融资产价格的确认和再确认，所以资产价格都以历史价值来衡量。现在会计准则修改了这方面的规则。）
实际的AMIT怎么做呢？先制造一个特定的IOette作为价值90美元的真金。这个IOette是住房担保按揭债券（mortgage debt，最重要的risk是prepayment risk，你很难很难估计利率下降若干basic points时有多少人提前偿付；credit risk不高，一般有美国联邦政府机构担保，AAA级）的一种。IOette是一种特别的杂交衍生产品，由大部分利息票据IO和一点点本金票据PO混合而成。它有两个奇特而重要的属性。首先，它的票息极高，100美元的本金的IOette却可能有每年1000美元甚至更高的利息收入；第二，与面值相比，它的价格非常高。这两个属性使得IOette成为90美元的那一半。
然后用零息债券作为10美元的镀金部分。它是贴水票据，一个零息债券的价值要低于它的票面价值。投资者同时购买同等面值的IOette和零息债券....AMIT成功的要诀在于投资者实际不能直接购买这两种证券。相反，摩根斯坦利将会安排成立一个独立的信托来购买IOette和零息债券，而后由投资者认购信托单位。投资者购买了信托单位几天以后将按计划通知摩根斯坦利，他们想卖出初始投资的一半...这个信托有特别的结构，如果有投资者想要出售任何信托单位，托管人接到的指令是先变现价值更高的IOette单位，再变现零息单位。最后实现目的。
由于IOette是由大部分利息票据IO和一点点本金票据PO混合而成，剩下的本息票据将有摩根斯坦利持有，为了去除这些风险，摩根斯坦利的MX交易佣金的关键有：“MX卖家将补偿信托持有IOette期间摩根斯坦利可能遭受的损失。”盈利它可以保留，收益可以报销！
为什么这是被公司里面说有史以来最赚钱最得意的交易？摩根斯坦利一点风险都没有！它仅仅是将金融资产在开曼群岛绕了一圈改头换面然后出售给日本人，让他们再在日本走一圈，然后卖回抵押按揭机构。
第十一章：
作者调去了东京，受不了自己是个混蛋，回美国辞职了。
尾声：
金融中介掌握的是信息优势。
金融中介正在寻找更缺乏经验的投资者，如普通投资者。
投资银行的游说专家申辩说衍生产品主要用于对冲和降低风险的目的。他们的申辩加上可观的竞选资助使国会对衍生产品交易的监管是放松。
后记：
企业即使亏损也会尽可能把问题藏起来。
表外事件到底是什么意思？如果一家公司能够把致公司于死地的风险放在资产负债表的表外，那资产负债表还有什么用处呢？
摩根斯坦利操纵十只股票的柜台交易价格：摩根斯坦利持有纳斯达克100指数买入期权，同时卖空了五只指数成分股作为对冲。两个仓位的变动方向相反，有没有办法两边获利呢？摩根斯坦利通过操纵报价：
1.星期五早上第一个对每只股票报价，但买入价要高于市场水平。这样抬高了纳斯达克100指数，期权赚钱。
2.千万不要在虚假的高价上交易，立即降低报价。
3.降低报价后耐心等待股价下跌，然后在低价回补空仓。
