7月经济数据哪一项最令担忧
笔者看来，周四即将公布的七月份经济数据显然是A股承压的“元凶”。特别是在当下A股市场积贫积弱的情况下，在这个档口公布经济数据，对于市场来说要么是雪中送炭，要么是落井下石，恐怕很难有第三种情况。那么在CPI、GDP以及PPI等数据中，最需要关注的是什么呢？很出乎意料，我们觉得这次是PPI。
首先，CPI的进一步回落应该已经成为共识，CPI重新回到1时代成为有了普遍的预期。如果公布的CPI在2以下，我们还是偏向于认为这是个利好。特别是在今年经济下滑以来，所有经济投资都因为通货膨胀的存在而投鼠忌器。随着CPI指数的进一步下降，宽松政策的发挥基本没有后顾之忧。
其次，对于GDP，笔者认为当下的环境投资者无需为经济增速过分担忧。原因很明显，国家的体制注定了拉动经济较之于西方国家来说更为容易，因此，GDP的增速只在于中央的几枚公章。特别是在通胀已成为过去式之后，很难想象决策层会放任这个加大投资的机会不管。
反观几大经济数据，PPI是最令人捏一把汗的。有机构预计7月PPI跌幅将进一步扩大至-3.6%，较6月降幅扩大1.5个百分点，类似于PPI这样的工业品出厂价格，直接带来通缩的担忧。
在这里，我们应该对PPI达成一种认识：首先，货币供应量决定了通胀的潜力，但只是潜力，从货币供应量传导到CPI上需要一定的时间。这个时间取决于当时的产能过剩以及CPI预期等因素，传导时间少则一年，多则数年。而其中传导到哪一步了，有一些指标可以作为参考，PPI就是其中的一个参考指标。当然在这个过程中，原始指标--货币供应量数据往往并不独立，根据GDP增长率而调节的政策宽松或紧缩与否，基本决定了货币供应量。所以GDP高速增长的同时，往往伴随货币供应量大增，进而慢慢传导到CPI。
如果从前面几个月PPI大幅负增长以及7月PPI预期到-3.6%来看，到时传导到CPI上，那么过去几月一直备受关注的通缩课题，恐怕已经处于箭在弦上的状态了。如果决策层进一步放任过剩产能的堆积，中国很可能将在刚刚走出通胀阴霾之后，便敲响了通缩的大门。
一般来说，由商品价格引发的通胀回落对发达经济体来说应该是一个好消息，它会增加消费者的实际收入和企业的边际利润。然而，通胀下降过快、过多甚至变成通缩的话就对经济是严重有害。我们通常将通胀视为沉默的杀手，因为许多人都意识不到自己已经被'抢劫'了。而通缩基本上则意味着失业、没钱、残酷的现实,就活生生摆在你面前。
很显然，物价下降了，消费者的钱留到以后更值钱，他们会选择消极消费，而企业产成品价格下降，投资收益下降，企业不愿意雇佣工人，会导致大量失业。1929年大萧条就是最典型代表。
有学者强调，只要接下来货币宽松，就不会通缩了。因为接下来中央会选择进一步放宽货币政策，下半年会继续推出财政政策，包括加大基建投资，CPI回升不需要过多担忧通缩问题。
我们认为不然，从金融上来说，在临近通缩时，持续货币宽松，如低利率、甚至超低利率，或者把存款准备金率降低，只会在一段时期形成滞胀，但无法避免通缩，而对于中国来说，滞涨是最可怕的。
我们可以想象，在其他消费者正在从实际购买力上升中获得好处的同时，因价格下降使债务变得更加昂贵，那么这些借债的家庭会更加渴望还清贷款。如果通缩出现，那些逃避债务的人所留下的需求缺口不会被现金充裕的消费者所填补，后者往往会选择节约。
这是一个很严重的问题，可能会引发美国经济学家费雪在1933年所描述的“债务型通缩”，也就是上世纪九十年代日本经历的情形。在这种情况下，因为信用枯竭，债台高筑的企业和消费者争相偿还所借的贷款，这会损害需求并导致削价，通缩反过来又增加债务的实际成本。“债务型通缩”还意味着实际利率不可能为负值或者特别高，这会刺激更多地偿还贷款。如果用费雪的话来说，就是债务清偿自己打败了自己。
但未来的一段时间之内，国内投资力度的加大和4万亿2.0的落实——虽然后者难度较大——将会极大的消化国内堆积的产能，这也将有效地缓解通缩的预期。
唯一需要指出的是，决策层应该在新一轮的经济刺激中，表现出更多的规划性和前瞻性。不能再度单纯的为拉动经济而毫无规划的对一个或几个产业进行扩张。消化产能的背后如果只是为了构建更为巨大而可怕的产出机器，那么我们赌上的便是整个宏观经济的未来了。
首先，CPI的进一步回落应该已经成为共识，CPI重新回到1时代成为有了普遍的预期。如果公布的CPI在2以下，我们还是偏向于认为这是个利好。特别是在今年经济下滑以来，所有经济投资都因为通货膨胀的存在而投鼠忌器。随着CPI指数的进一步下降，宽松政策的发挥基本没有后顾之忧。
其次，对于GDP，笔者认为当下的环境投资者无需为经济增速过分担忧。原因很明显，国家的体制注定了拉动经济较之于西方国家来说更为容易，因此，GDP的增速只在于中央的几枚公章。特别是在通胀已成为过去式之后，很难想象决策层会放任这个加大投资的机会不管。
反观几大经济数据，PPI是最令人捏一把汗的。有机构预计7月PPI跌幅将进一步扩大至-3.6%，较6月降幅扩大1.5个百分点，类似于PPI这样的工业品出厂价格，直接带来通缩的担忧。
在这里，我们应该对PPI达成一种认识：首先，货币供应量决定了通胀的潜力，但只是潜力，从货币供应量传导到CPI上需要一定的时间。这个时间取决于当时的产能过剩以及CPI预期等因素，传导时间少则一年，多则数年。而其中传导到哪一步了，有一些指标可以作为参考，PPI就是其中的一个参考指标。当然在这个过程中，原始指标--货币供应量数据往往并不独立，根据GDP增长率而调节的政策宽松或紧缩与否，基本决定了货币供应量。所以GDP高速增长的同时，往往伴随货币供应量大增，进而慢慢传导到CPI。
如果从前面几个月PPI大幅负增长以及7月PPI预期到-3.6%来看，到时传导到CPI上，那么过去几月一直备受关注的通缩课题，恐怕已经处于箭在弦上的状态了。如果决策层进一步放任过剩产能的堆积，中国很可能将在刚刚走出通胀阴霾之后，便敲响了通缩的大门。
一般来说，由商品价格引发的通胀回落对发达经济体来说应该是一个好消息，它会增加消费者的实际收入和企业的边际利润。然而，通胀下降过快、过多甚至变成通缩的话就对经济是严重有害。我们通常将通胀视为沉默的杀手，因为许多人都意识不到自己已经被'抢劫'了。而通缩基本上则意味着失业、没钱、残酷的现实,就活生生摆在你面前。
很显然，物价下降了，消费者的钱留到以后更值钱，他们会选择消极消费，而企业产成品价格下降，投资收益下降，企业不愿意雇佣工人，会导致大量失业。1929年大萧条就是最典型代表。
有学者强调，只要接下来货币宽松，就不会通缩了。因为接下来中央会选择进一步放宽货币政策，下半年会继续推出财政政策，包括加大基建投资，CPI回升不需要过多担忧通缩问题。
我们认为不然，从金融上来说，在临近通缩时，持续货币宽松，如低利率、甚至超低利率，或者把存款准备金率降低，只会在一段时期形成滞胀，但无法避免通缩，而对于中国来说，滞涨是最可怕的。
我们可以想象，在其他消费者正在从实际购买力上升中获得好处的同时，因价格下降使债务变得更加昂贵，那么这些借债的家庭会更加渴望还清贷款。如果通缩出现，那些逃避债务的人所留下的需求缺口不会被现金充裕的消费者所填补，后者往往会选择节约。
这是一个很严重的问题，可能会引发美国经济学家费雪在1933年所描述的“债务型通缩”，也就是上世纪九十年代日本经历的情形。在这种情况下，因为信用枯竭，债台高筑的企业和消费者争相偿还所借的贷款，这会损害需求并导致削价，通缩反过来又增加债务的实际成本。“债务型通缩”还意味着实际利率不可能为负值或者特别高，这会刺激更多地偿还贷款。如果用费雪的话来说，就是债务清偿自己打败了自己。
但未来的一段时间之内，国内投资力度的加大和4万亿2.0的落实——虽然后者难度较大——将会极大的消化国内堆积的产能，这也将有效地缓解通缩的预期。
唯一需要指出的是，决策层应该在新一轮的经济刺激中，表现出更多的规划性和前瞻性。不能再度单纯的为拉动经济而毫无规划的对一个或几个产业进行扩张。消化产能的背后如果只是为了构建更为巨大而可怕的产出机器，那么我们赌上的便是整个宏观经济的未来了。