浅谈价值投资、蓄水池和收入分配
上周得到养老金入市的消息，但次日大盘走势依然微跌，于是果断兑现离场。逻辑上，如果趋势向上，对于这样一个重大利好消息应该表现强烈，成交量放大指数向上突破。出场后，关注市场上声音不断，研报每日一发，”围绕半年线震荡，向上有压力，向下有支撑“成为各大券商研报的主流声音。只是大家都知道短期预测是不靠谱的，却总违背逻辑地作出预测，于是什么支撑都是扯淡，直接破2300收场。
现在关注已经不是窄幅震动的问题，而是本次调整会不会突破上一个低点。近期报道不良贷款率已经反弹，规模以上工业利润同比下降5%。这些都只是经济基本面的问题，更直接的问题在于：如果流动性供给不放松（至少近期央票正回购规模在增大，外汇逆差没有逆转）；同时A股市场上各个公司的再融资需求和IPO不断提升，整个股指只会进一步低走。这是很简单的逻辑，总体水池资金只有这么多甚至在不断抽走，而池子面积越做越大，那么水位只会越来越低。
在这种背景下做所谓的价值投资是没有意义的，因为整体市场市盈率的降低意味着今天永远买贵了。就好像去年的时候有人用23倍PE买的苏宁电器，持有即套牢。苹果，亚马逊这样的优质企业在美股市场动态PE不过13倍左右，凭什么A股的不少企业获得更高的溢价？有个很有趣的例子，A股市场上为苹果提供零部件的代工企业可以达到30以上的PE，但苹果本身只有13倍。品牌、现金流、ROE、护城河，哪一个比苹果更优势？
上周做了一个一年左右的小预测，前提是央行在年中放松流动性供给，但这个逻辑没有把市场扩容的问题考虑进来。最坏的结果是，流动性不放松，同时市场容量继续扩大，包括场外交易市场建立都会分流资金到场外，股指的底部就更加难以预测。
更专业的方法应该是大致估计今年市场的扩容规模，当然这个估计从技术上说很难实现，因为批准融资规模的预测是很困难的；然后列出央行在降息降准的情况下为市场释放多少流动性，这个也很难实现，因为你无法获知多少进入了股市，实体经济、债券和楼市各自都有资金需求。
但是这个模型还不完备，因为如果明天国际油价再次上调，外部冲击引起的成本上涨会降低利润预期。或者太平洋彼岸兴起了新一次科技革命，外需大幅提高。外部冲击就像计量里边的扰动项e,不可预知。
前几天读了关于裘国根的报道，关注的重点在于，此人的数次成功投资都是在一级市场到二级市场转换的过程中实现的，比如招商证券的IPO。在中国A股市场上从事买入并持有，以此长期获利的成功案例是否存在，持怀疑态度。但斌写过一本本土化的价值投资的书，但是查看他的业绩，07年成立的，至今5年过去了单位净值增值了24%，年化算数平均收益率5%出头，虽然跑赢指数但是绝对算不上优秀，刚刚跑赢统计局的CPI。
然后最后一个问题，收入分配。做过一个预测，未来十年的优质成长企业会在消费行业诞生。其逻辑链如下，倒推因果：
投资驱动变消费驱动——居民消费水平提高——居民可支配收入提高——劳动力市场供求平衡改变以及社会保障水平提高——经济持续增长——投资出口驱动变消费驱动
这是一条循环因果，而处于最关键位置的问题在于：居民可支配收入能否真正提高。ABCDE五个人，如果A提高100，其余提高0，统计局数字是平均提高了20；凯恩斯边际消费递减理论表明A拿到100块边际收入后不会将其全部用于个人消费；而如果是每人提高20，则消费比例大幅提高。于是就涉及到一个全民关注的问题，收入分配的公平问题。如何降低基尼系数？
Wen的POL ITI CAL REF ORM的呼声也源于此，裁判员下场踢球，没有人限制裁判员的行为，这是ABCDE问题的根源。如果在这一点上继续发展，那么A们都去米国享受蓝天白云去了，不是这样么？很多人目前不是都热衷于移民么？来不及移的就申请避 难是吧？
现在关注已经不是窄幅震动的问题，而是本次调整会不会突破上一个低点。近期报道不良贷款率已经反弹，规模以上工业利润同比下降5%。这些都只是经济基本面的问题，更直接的问题在于：如果流动性供给不放松（至少近期央票正回购规模在增大，外汇逆差没有逆转）；同时A股市场上各个公司的再融资需求和IPO不断提升，整个股指只会进一步低走。这是很简单的逻辑，总体水池资金只有这么多甚至在不断抽走，而池子面积越做越大，那么水位只会越来越低。
在这种背景下做所谓的价值投资是没有意义的，因为整体市场市盈率的降低意味着今天永远买贵了。就好像去年的时候有人用23倍PE买的苏宁电器，持有即套牢。苹果，亚马逊这样的优质企业在美股市场动态PE不过13倍左右，凭什么A股的不少企业获得更高的溢价？有个很有趣的例子，A股市场上为苹果提供零部件的代工企业可以达到30以上的PE，但苹果本身只有13倍。品牌、现金流、ROE、护城河，哪一个比苹果更优势？
上周做了一个一年左右的小预测，前提是央行在年中放松流动性供给，但这个逻辑没有把市场扩容的问题考虑进来。最坏的结果是，流动性不放松，同时市场容量继续扩大，包括场外交易市场建立都会分流资金到场外，股指的底部就更加难以预测。
更专业的方法应该是大致估计今年市场的扩容规模，当然这个估计从技术上说很难实现，因为批准融资规模的预测是很困难的；然后列出央行在降息降准的情况下为市场释放多少流动性，这个也很难实现，因为你无法获知多少进入了股市，实体经济、债券和楼市各自都有资金需求。
但是这个模型还不完备，因为如果明天国际油价再次上调，外部冲击引起的成本上涨会降低利润预期。或者太平洋彼岸兴起了新一次科技革命，外需大幅提高。外部冲击就像计量里边的扰动项e,不可预知。
前几天读了关于裘国根的报道，关注的重点在于，此人的数次成功投资都是在一级市场到二级市场转换的过程中实现的，比如招商证券的IPO。在中国A股市场上从事买入并持有，以此长期获利的成功案例是否存在，持怀疑态度。但斌写过一本本土化的价值投资的书，但是查看他的业绩，07年成立的，至今5年过去了单位净值增值了24%，年化算数平均收益率5%出头，虽然跑赢指数但是绝对算不上优秀，刚刚跑赢统计局的CPI。
然后最后一个问题，收入分配。做过一个预测，未来十年的优质成长企业会在消费行业诞生。其逻辑链如下，倒推因果：
投资驱动变消费驱动——居民消费水平提高——居民可支配收入提高——劳动力市场供求平衡改变以及社会保障水平提高——经济持续增长——投资出口驱动变消费驱动
这是一条循环因果，而处于最关键位置的问题在于：居民可支配收入能否真正提高。ABCDE五个人，如果A提高100，其余提高0，统计局数字是平均提高了20；凯恩斯边际消费递减理论表明A拿到100块边际收入后不会将其全部用于个人消费；而如果是每人提高20，则消费比例大幅提高。于是就涉及到一个全民关注的问题，收入分配的公平问题。如何降低基尼系数？
Wen的POL ITI CAL REF ORM的呼声也源于此，裁判员下场踢球，没有人限制裁判员的行为，这是ABCDE问题的根源。如果在这一点上继续发展，那么A们都去米国享受蓝天白云去了，不是这样么？很多人目前不是都热衷于移民么？来不及移的就申请避 难是吧？
