财富如何跨越周期
原文作者｜贾佳
特朗普再度当选，市场“特朗普交易”情绪也随之升温。从大类资产表现来看，整体呈现出美股、美债利率、美元和黄金价格齐涨的局面。与上一任期相比，一个主要的差异点在于市场的预期变化。
在上一个任期中，特朗普作为政坛“素人”，市场在预期其是否能完全兑现竞选承诺时，是有所保留的。资产价格往往在政策实际落地后，才开始出现较明显的反应。而当前市场对于特朗普的政策主张与执政风格已经有了较为清晰的认识，其政策主张可能会通过预期途径，提前对市场产生影响。
特朗普上一任期经济和大类资产表现回顾
特朗普上一任期内以“美国优先”为核心，主要政策涉及减税、贸易保护、移民限制、放松能源和金融监管等方面。期间，美国经济实现了较快增长，GDP环比年化增速达到2.84%，高于前后的奥巴马和拜登政府。
特朗普的贸易保护政策，巩固美国中西部和东北部的“铁锈带”、农业州，特朗普上台后奉行“美国优先”的对外政策，对华发起贸易摩擦。然而，特朗普的贸易保护政策对美国经济有削弱作用。世界银行、美联储和美国研究机构均发布报告显示，美国关税的主要承担者是美国的企业和消费者；支持特朗普的美国蓝领工人在美国四面开战、外需不足的外部环境下成为事实上的“受害者”。
上一任期大类资产表现：美股走出持续上涨行情；美元和黄金在2018年关税政策陆续落地后也转入上行区间。美债利率走势则更多跟随美联储货币政策变化，先升后降。
特朗普重返白宫后的经济和大类资产表现展望
特朗普将延续2017年的减税政策，主张将国内制造业的税率降低至15%。在贸易政策上，特朗普倾向于实施普遍性关税。在对待美联储的态度上，特朗普则倾向于干预美联储的决策，以图加快降息节奏，刺激企业投资。同时，特朗普主张美国的财政赤字可能上升。2025年后的降息节奏，我们需要持续关注大选后财政扩张状况和关税政策动向。
基于特朗普当前政策主张，并结合各类资产在特朗普上一任期内的表现，我们对特朗普 再度当选后大类资产的走势进行了以下研判：
美债
在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，长端继续有所回落。
美元
伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看,美国仍较强,美元指数下行节奏会比较平缓。
黄金
美债实际利率下行对黄金价格形成支持。但鉴于黄金投资市场结构发生变化（新兴市场经济体央行介入），且前期涨幅较大，预计本轮降息周期中黄金涨幅较为温和。
《翻盘》带你跨越周期
《翻盘》一书的出版恰逢其时，本书主要剖析了美国近期的经济金融形式，分析了美国金融系统的问题和危机，如美债高企，美元存在贬值压力，美国大幅度降息等等。这都是特朗普总统急需解决的重大经济金融问题。
本书还深度还原美国历史上四次金融危机，对比分析过程中的大类资产走势。特朗普执政后如何克服危机，财富如何跨越周期，本书为读者提供了洞察的视角，为你理解美国大选之后各国经济政策走向和资产表现趋势提供了精准的指导。
当前，特朗普获胜后，美国或将进入降息周期，本书对该时期的主要资产走势分析认为：
降息周期，长端利率的走向大体可以分成以下两种类型。
类型1
倒 V 形，长端利率先升后降。首次降息时，通胀仍在上升，但是美联储认为通胀压力减弱，预期通胀即将回落，于是开始降息。起先，长端利率受通胀率的推升继续往上走，后面通胀进入下行轨道，长端利率跟随美联储降息操作，也逐渐往下走。
类型2
一路震荡往下。经济基本面边际变差和通胀压力减弱，导致美联储一再降息，长端利率进入下行轨道。
据此推测，高赤字率可能掣肘通胀回落，影响降息节奏和效果。美国政府高赤字率或难下降，叠加对华提高关税的预期，如果美国通胀回落不及预期，可能会掣肘降息节奏与效果。
此外，书中还提到：美元走势与美国经济的相对强弱边际变化密切联系。
美元指数与美国在全球经济总量中的比重呈强正相关关系。虽然欧美利差（= 美国 10 年期国债收益率-欧元区 10 年期公债收益率）并不能完美解释美元指数走向，但在绝大多数时期，它对于预测美元指数的走势仍然具有较高的准确性。在该降息周期中经济衰退若出现，衰退前夕美元指数维持强势的概率较高，在进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。
据此推断，美元指数可能将逐步下跌，节奏平缓伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势。但加之，特朗普关税政策的实施，美国本土企业竞争力或有增强，美国经济增长预期向好，国际资本回流美国，寻求投资机会，增加对美元需求，从而美元升值，推高美元指数。另外，从美欧基本面看，美国经济仍有较强变现，美元指数下行节奏会比较平缓。
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