国海证券食品饮料研究|营销网络逐步拓展，期待长期业绩弹性—中炬高新（600872）年报点评

投资要点

中炬高新发布年报：2021年公司实现营业收入51.23亿元，同比增长9.59%，归母净利润8.89亿元，同比增长23.96%。其中第四季度营收13.13亿元，同比增长14.81%。归母净利润2.22亿元，同比增长28.88%。

营收稳定增长，营销网络拓展效果显现。报告期内，公司实现营业收入51.23亿元，同比增长9.59%，实现归母净利润8.90亿元，同比增长23.96%；其中美味鲜实现销售收入49.78亿元（+11.42%），实现归母净利润8.61亿元（+18.10%）。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入31.23/4.94/6.03亿元，同比增长8.43%/（-6.2%）/34.99%。酱油销量同比增速高于去年，吨价下行，预计和新市场进入有关。鸡精鸡粉主要销售渠道为餐饮，受疫情的负面影响较大，同时鸡精鸡粉主要销售区域为东部南部，所以对东部南部区域的营收也产生了负面影响。从销售区域上，东部/南部/中西部/北部区域营业收入分别为11.03/21.50/10.38/7.76亿元，分别同比增长0.48%/3.81%/31.48%/16.41%。

成本控制毛利率提高，研发体系改革加快新品开发。2020年公司实现销售毛利率41.56%，同比提高2.01个百分点；销售费用率11.05%，同比提高1.29个百分点，销售费用率的提高主要是随着销售网络的扩张，工资福利、广告费、促销推广费、运输费同比增加。同时，为了加快新技术开发，推出更具竞争性的产品组合，公司改革研发体系，建设厨邦食品研究院，从促进生产技术和工艺的优化、基础研究、新产品研发三个方向实现资源整合。

营销体系与产能扩张双向发力，加速迈向“五年双百”目标。2020年公司全年新增营销人员300余人，新增经销商客户370家，比年初数据分别增长24.25%和35.20%；全国区县级行政区开发率从年初的38.3%提升至51%。产能方面，“中山厂区技术升级改造扩产项目”达产后，年生产能力将从31.43万吨提升至58.43万吨；阳西生产基地产能也在稳步推进。且公司年报披露了2021年收入高增目标，2021年实现营业收入确保目标61亿元，同比增幅19.06%；实现归属于母公司的净利润9.85亿元（其中扣除非经常性损益后归母净利润9.65亿元），同比增幅10.68%。

盈利预测和投资评级：根据公司年报中对2021年业绩的展望，以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性，预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币9.90/11.91/14.51亿元，对应的PE分别为37.64/31.30/25.69倍，维持买入评级。

风险提示：食品安全事件；公司营销网络拓展不及预期；公司其他经营不及预期的风险。

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