明年的A股市场到底会出现什么走势

12月16日，由上海证券报社主办的“中国证券业2021投研峰会暨上证报最佳分析师评选颁奖典礼”在上海举办。

　　在圆桌论坛环节，国泰君安证券研究所所长黄燕铭、太平资产副总经理徐钢、南方基金副总经理史博、广发基金副总经理朱平、汇添富基金副总经理袁建军、兴证全球基金基金经理董理等投研大咖共聚一堂，就明年的市场投资机遇展开讨论。

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　　在已经走牛两年后，A股连涨三年的可能性有多大？明年沪指能不能站上3500点？行业配置方向又在哪里？

　　A股连涨三年，有可能吗？

　　在圆桌讨论中，黄燕铭首先抛出一个“灵魂拷问”：明年的A股市场到底会出现什么走势？会不会再现今年6月到7月的显著上涨？3500点在2021年能不能突破，大概什么时间突破？

　　对于明年的点位，黄燕铭表示，至少到明年一季度，大盘指数整体上还是呈现震荡格局，在3100-3500点的位置横盘震荡。横盘震荡时间有多长？黄燕铭表示“比你想的还要长，在这个位置大家要做好充分的心理准备。”

　　“站在这个时点看，经过两年的上涨，一些处在优质赛道的优质公司的估值已经不便宜了，(投资者接下来)能不能赚企业盈利增长的钱呢？”太平资产副总经理徐钢认为，明年的市场配置机会即坚守各行业优质龙头，且长期看好A股市场。

　　汇添富基金副总经理袁建军表示，对于明年的市场不用悲观。他从三个因素逐一分析：一是中国经济从疫情影响中率先恢复，在低基数下预计明年的宏观经济会有不错的增长，因此宏观经济大体是有利于股市的；二是流动性预计也不会出现非常大的收缩；三是风险偏好方面，我们应对疫情冲击打了“漂亮仗”，所以大家对未来经济发展非常有信心。

　　南方基金副总经理、首席投资官(权益)史博表示：“过去两年这么高的回报率未必能够长期持续，未来回报率会逐渐向长期均值回归。”他认为，这两年整个资产管理行业的大发展伴随着居民资产配置的变化，尤其是在增量资产中，正由持有居住型住宅向持有权益类资产转移。

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　　广发基金副总经理朱平表示，从宏观角度看，比起指数点位，他更喜欢用“巴菲特指数”的衡量标准。巴菲特指数即股市总市值/GDP之比，美国现在是150%，而我国现在约为80%。“从这个比例看，咱们的市场还是挺‘底部’的。”

　　兴证全球基金基金经理董理则表示，经过两年上涨后，当前实体经济的ROIC(资本回报率)开始复苏，这个时候股票资产的吸引力弱于去年及前年，但并不是说股票资产已经没有吸引力了。他说：“去年与今年，市场在流动性非常有效的状态下，估值(为投资者)贡献了大部分收益。而明年，企业的盈利(增长)会(为投资者)贡献更多收益。”

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　　配置方向：多数看好科技股，对消费股有分歧

　　参与圆桌讨论的大部分嘉宾认为，明年依然是结构性行情。而对于具体的板块配置方向，各位大咖的观点并不一致。

　　太平资产副总经理徐钢表示：“当前市场结构分化较明显，以消费、医药、科技等为代表的板块已不便宜。随着全球经济的修复，估值较低、基本面有边际改善的板块，如保险、银行和一些顺周期板块，有望出现修复行情，使得市场风格更加均衡。”

　　徐钢认为，明年股票投资需要更加重视基本面，更加重视盈利增长的确定性，且更要防范业绩增速不达预期的风险。对此，要认真研究和思考三个问题，即业绩和估值的匹配性、长期市值空间和短期市值高度的匹配性，以及估值性价比的问题。

　　“保险资金的属性，决定了保险机构追求的是长期、稳定、可持续的绝对收益。能支撑A股市场中长期向好的行业和企业，是我们长期投资的方向。”徐钢说。

　　“明年最大的纠结肯定是科技、消费和周期怎么平衡。我觉得这完全要靠每个人自己的‘信仰’，由你追求多高的收益所决定。”董理在谈及明年的投资方向时表示。

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　　董理认为，由于明年的收益率预期会比今年有所下降，在选股标准方面，他会偏进攻性一些，更希望赚业绩的钱。

　　董理表示，他比较看重基础增速高的行业，其中比较有代表性的是科技股。“因为科技股在大的产业结构方向上来说还是比较受益的，其中相当多的细分行业明年会有相当不错的增长。而且科技股今年的表现谈不上特别夸张，整体估值还在可以接受的水平下。对于细分行业中估值合理、增速较快的科技行业，我是非常喜欢的，会配置得重一些。”他还表示，科技中的一些赛道是确定的，没有什么大的技术风险节点，例如新能源车，剩下的问题就是选股。

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　　对于消费，董理表示这是他“比较纠结”的板块，原因是从增速和估值的匹配看，消费板块可选的品类中能满足他要求的并不太多。董理表示，他现在对消费股的配置比例相对较低，反而认为大周期板块的估值与业绩增速的匹配度更好，而家电等与周期强相关的一些板块会较为不错。

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　　袁建军表示，他看好赛道好、有持续成长空间的行业，如消费、科技、高端制造。消费方面，疫情影响下，部分行业提升了集中度，同时现在有很多新的消费渠道、新的消费品牌不断涌现；科技和高端制造更是如此。“中国有积极进取的企业家，再加上工程师红利，所以说中国在技术迭代迅速的领域，往往能够以很快的速度取得竞争优势。”

　　朱平认为，未来有一些行业会显著占优，如美国的信息行业显著占优，而中国的互联网行业很不错，此外，包括消费、医疗行业也明确占优。

　　朱平认为，股市机会分两种：长期机会与短期机会。从长期机会看，A股排名前200家企业长期创造了市场上大部分的财富，长期机会主要还是来自几个行业。要看哪几个行业的市值空间大，找到这些行业后，还需弄清其盈利模式是否能够“滚雪球”。

　　就短期机会而言，朱平曾做过研究和统计，发现每一年收益率最强的公司不是长期品种，而几乎都是“戴维斯双击”型的公司收益率最高，但选出这种公司是比较难的。对于这类公司，朱平表示，首先要看到趋势，看不到趋势就不可能抓住节奏。

　　权益投资迎来春天

　　今年也是权益投资的发展大年，A股投资者结构的悄然变化，也塑造着A股的投资生态。

　　袁建军表示，大家看到今年公募基金发行的规模屡创新高，尤其是权益基金的规模，2020年权益基金增长的规模相当于过去的总和，他认为这是一个权益类产品大发展的时代拐点。

　　袁建军表示，权益类基金的爆发式发展，是居民资产配置方式的一个非常大的拐点，单靠基金公司一个行业的努力是做不到的，这实际上是金融体系系统性变革带来的，包括“房住不炒”、资管新规、整顿P2P等一系列的政策组合拳带动了资金流入，他认为这种趋势会持续。

　　“所以，中国股市在长期资金的持续流入下，有望改变‘性格’，有望从‘牛短熊长’真正迈向健康慢牛。源源不断的相对长线的机构投资者进入到资本市场，有助于改善资本市场的生态环境，中国的股市长期来看我还是相对乐观的。”袁建军说道。

　　史博认为，从行业趋势看，最大的变化在于投资者的投资期限越来越长，无论是机构投资者还是个人投资者，都越来越倾向于从理财和资产配置的角度来看待市场。在这种趋势下，当前产业发展趋势对于个股及行业的重要性明显提高，机构投资者现在也越来越重视研究的深度。

　　而黄燕铭则谈到了投资及证券研究的社会价值。他表示：“我们证券分析师要知道自己在整个社会分工中处于什么样的位置。我们在国泰君安内部探讨过，投资是从内心世界的感知去分配社会资源，通过社会资源分配引导整个经济的发展，从而为整个社会做出贡献。所以在这个过程中，我们认为，投资从长期来看不是零和游戏，它为我们整个社会创造了价值。”