耶鲁-金融市场 笔记

 <Ⅰ> 金融和保险在我们经济和社会中的强大作用
教授：Robert J. Shiller
 
金融市场与金融理论作为金融学入门的2门基础课程，开设于8年前，2门学科自成一体。顾名思义，金融理论倾向于数学理论知识，金融市场则侧重于实践并以金融功能机构划分作为授课顺序依据。
 金融学不只是为就业设计的课程，不只是有益于金融从业者。对于其他专业的同学，学习金融学能够真正了解国际局势，获得很多生活中的应用知识，它一如有机化学那样有趣。
 这门课的主旨在于：你会从中学到世界运转的方式，世界局势与金融理论间的联系。
 
推荐教材：
 
1. 《金融市场与机构通论》（《Foundations of Financial Markets and Institutions》）
 
2. 《长期股票投资》（《Stocks for Long Run》）
 
3. 《非理性繁荣》（《Irrational Exuberance》）Robert J. Shiller教授编写
 
“非理性繁荣”一词由美联储主席艾伦·格林斯创造于1996年，指的是21世纪初期股市的暴涨。
这3本书都重点提及房地产市场和股票市场。
 Robert教授推荐去纽黑文市一家独立书店购书，以帮助独立书店的经营困难，他表示在主流连锁书店的挤压下，独立书店已经很难有生存空间了。
 
 
 接下来，Robert教授简略讲解了几个基础知识点。
  行为经济学 Behavioral Fniance
行为经济学是这一种与其它社会学科相互交叉紧密的金融理论，如心理学、社会学、政治学、人类学。
  
  次贷危机Subprime Crisis
次贷，指近10年来提供给次级借款人的住房抵押贷款。
次级借款人，指那些信用记录较差的借款人或是其它方面显示他们可能无法偿还贷款。
次贷借款行业，近10年迅猛发展，目前陷入困境，房地产衰退，房价下跌，贷款违约人数突破了历史记录。
我们正在经历的这次次贷危机暴露出很多大金融机构的问题隐患，每天都听到破产、巨额亏损或者金融高层辞职被炒的事件，这一系列问题都是有客观规律的系统性现象。（注：课程时间为2008年美国金融危机）
 
科技 Technology
金融与科技同出一撤，金融工具即是科技产物。
新的金融工具也如新科技一样需要不断在实践中更新完善，新金融工具的产生即带来正面发展也存在不可规避的危险。好比核反应堆，它强大的威力令人兴奋且畏惧。
“次贷危机”即是一个实例，很多人指责金融从业人员。事实上，让我们理性客观的去看待这次危机的产生，“次贷”作为一种新的应用型科技工具，并不是科技本身的错，而是需要不断完善，使其发挥更多的正面作用。
 
 发展经济学 Deveplement Economics
它用的研究方向是如何帮助欠发达国家发展经济，我们可以看到越来越多的发展中国家关注改善其健全的经济体制与自身国情的相适应性。
新的、好的金融工具应该被反复COPY并加以改善。
 
仇富现象
举例：William Durr 十八世纪美国殖民地金融家，曾资助美国独立战争，最终却因为炫富、专横被暴徒沿街喊打。引自《华尔街文化史》
 由此引出金融道德话题。
 
威廉·格雷厄姆·萨姆纳《社会各阶级间的相互作用》，主张人们积极的追求自己的利益，一个阶层对另一个阶层并不存在亏欠，不必为追求经济利益感到内疚。追求利益意味着对经济发展做出贡献。
威廉·格雷厄姆·萨姆纳是19世纪骷髅会成员之一。
 
 （注：骷髅会 --- 1832年创立于耶鲁，美国最有权势的校友会，最有名的秘密社团。在这个社团中走出过3位美国总统，2位最高法院首席大法官，几十位内阁成员，上百位参众两院议员）
  
另有一部金融学名作《living High and letting Die》（让生活从高处死去），
第一页给出一个地址------UNICEF(联合国儿童基金会)。作者倡导“假如您给UNICEF寄去3美元，即可以救助一个生命。”相信没什么人真去汇钱，但且反思，你倘若富足，却没这么做，从某种意义上就要为那30个生命负责。
慈善事业作为金融的一部分，相信富有的人最终愿意捐出财富的。
 
 
介绍授课嘉宾：
1大卫·斯文森
1985年起负责管理耶鲁大学基金，缔造了年均收益率16.1%的佳绩，至今耶鲁已拥有220亿美元，位居世界著名院校之首。
 
2德鲁·雷德利夫
“White box Advisors”对冲基金创始人，
并成功预言了这一次贷危机。
   
 <Ⅱ>课时概要
 
风险管理的普遍原则---风险汇聚和风险对冲
这是构成金融学和保险学最重要的理论核心概念。这种观念就是说如果你把风险分散，即便风险仍然存在却被但分散给了许多人，那么每一个人受到风险的冲击就相对减少。例如保险，如果单个的个人或者家庭遭遇风险，使这个家庭遭受沉重的打击，但这并不会给社会整体带来太大的影响。人的死亡有着某种统计学的规律性，我们给失去亲人的家庭付一些钱使他们可以继续生活。这些内容的时候，涉及了一些概率论的知识、方差、协方差、相关系数等概念。
   金融技术
《金融新秩序》，主要探讨金融技术和金融学。
这本书的其中一个主题就是金融技术的演进过程，与工程技术或生物技术的演进过程并无二致。年复一年金融技术越来越出色。我们需要了解、理解金融技术演进的过程中与信息技术之间的基本关系。计算机、网络、通讯设备是金融进步的基础，正是这些技术使得过去不可能的事情如今变成了现实。在理论上创新固然不错，但却很难实现。因为把创意变成现实，花费会相当的昂贵，实现这样的创意非常不合算。而其他领域的发展改变了相对价格，过去那些看似空想而且不切实际的主意，就突然间变得可行了。
金融创新也会涉及实验，正如其他的创新一样，没有人知道哪些是可行的，有时候理论完全无法指导实践。而当一种创新品运行顺畅的时候，就会在世界范围内被模仿。
金融史上，当新的想法突然间变得可行，我们就能看到许多的创新突破。传统的金融产品是没有专利的，但现在在美国和其他的一些国家中，金融产品也拥有了专利。这也给我们提供了审视金融的另一个角度。
 
 保险业
保险机构的出现，我认为这是金融业中最早的分支之一。大约在17世纪随着概率论的出现，保险业也突然出现了。
投资组合的多元化，辅助的金融机构。
同样这节课涉及更多的理论，会讲到资本资产的定价模型，证券市场的风险线，beta系数，共同基金定律，还有当下的一些金融机构，包括投资公司以及他们的管理。讨论的主线与保险业是相对应的，保险业分散风险是通过与个人签订保险合同，比如寿险合同、或者火险合同，而投资组合管理采用了不同的方式，多元化的资产配置，或者风险负相关性的投资组合。
有效市场假设
观察发现，金融市场对于新信息的反馈非常迅速，而且当新信息出现，金融市场中的价格会迅速调整，人们称这种金融市场为"可预测的市场"。举个例子来说，市场对某次大选结果的反应比民调专家还要更加准确，所以市场中蕴藏着深奥的智慧。我认为"有效市场"是很重要的概念，而另一方面我想强调的是，不要认为这就是真理。行为经济学中的一课就说，从全球的角度看，市场并非全然是有效的。人们的心理对市场有着很大的影响，假设市场完全有效，大卫·斯文森就不可能有现在的成绩，获取超过金融业平均水平的收益同样是不可能的。很明显，能够做到这一点的人必然了解到，比有效市场假设更深层的东西。他们深谙人性，明白我们的金融机构如何与之互动。
 
 行为金融学
我会讲讲市场调研和市场心理学。我会谈到卡尼曼和特维斯基的前景理论，这是很重要的理论，同时需要一定的数学计算。
 
金融监管
不仅仅政府对金融市场的监管，还有金融界为了监督自身而创设的我们称为自我监管的组织，比如说FINRA[美国金融监管局]，问题是并非所有人都是好人，并非所有人都是高尚的人。于是金融市场成功，很大程度上来说是监管制度的成功。政府设立监管机构监管机构为金融市场的参与者，制定法规条令，这些规则对金融界有着极其严格的约束，但这些规则最终使得金融界运作良好、免遭灭顶之灾。
 
债券市场
债券是金融工具中最为简单的一种，是一种付款承诺，通常是货币支付形式，有长期债券以及短期债券。美国最短期的债券是联邦基金利率，隔夜拆兑、一天到期，而时间最长的国债是一种三十年期的政府债券，未来三十年才兑现。还有更长期的一百年债券，还有一种永续年金比如说英国的大英统一公债，没有过期日，永不到期。
债券市场很值得研究，因为它恰恰代表着证券市场的时间价值。
利息率，这是一种时间的单位，代表着时间价值。利率以它特殊的模式，随着时间上下摆动。它是经济社会以及日常生活中重要的驱动力，利率期限结构理论就是怎样由不同的期限产生不同的利率，债券工具不仅仅是可以支付的货币手段，还是指数利率工具，以指数的形式表达债券的价格水平，显示出实际利率。历史上有一些真实事件，实际利率发生很大的变化，这些变化对我们的生活有非常重要的影响。
就在最近几年之前，我们生活在负实际利率的政策中，当时美联储追求一种非常激进的货币政策，我推测由于次贷危机，美联储会又一次大幅下调实际利率，我们可能会再次进入负实际利率的时代。
 
股票市场
股票是公司的股份，它们在证券交易所交易。股票的购回会改变已发行股票的单位数量，公司需要决定股票的杠杆效用是多少，杠杆会改变股价，杠杆指的是公司举债的多少。
另外，公司不得不决定股票的红利，这是公司管理层的决定，我们必须了解他们是如何做这个决定，以及这个决定对股评家的意义。把公司按照股份进行分割并且出售这些股份，实际上这里面大有玄机。
我们会讲到MM定理和与其相关的问题，还会讲到股市行为和股市戏剧性的运动趋势。
 房地产
房地产带来了次贷危机以及其与利息的联系，我认为这种联系是最核心的。房地产市场是个巨大的市场，如今美国家庭的房产总值接近万亿美金，而且市场变得越来越投机，房价已经开始动荡。我会关注房屋交易市场和房贷市场，就是指房屋交易用到的金融工具。最近几年来房价快速上涨是金融技术革新带来的后果吗？我们的抵押机构已经发生了许多变化，这些变化可能是房价高涨的部分原因，同时这也是心理学的一个问题。
 银行业
货币供应和货币乘数，也会讲到银行如何运作、银行在社会上的功能以及为什么几百年来银行依然在经济生活中拥有重要的作用。还会讲到银行监管，比如巴塞尔协议和新巴塞尔协议。我还会讲信息科技给银行业带来的影响。
 货币政策
所有国家的中央银行都可以控制短期利率，通过控制短期率达到管理和稳定经济的作用。在那节课我会帮助大家了解这是如何发挥作用的，以及我们是如何找到可行性方案来解决目前的问题。
   投资银行
投资银行是有别于一般银行的金融机构。投资银行不开设存款业务，也不面向大众提供服务，投资银行的业务对象是金融机构。业务涉及金融机构的证券包销。投资银行是一个非常重要的行业，我们需要了解投资银行的历史，在我们金融业扮演的角色，以及人们如何监管投资银行。
 
短期资本经理
他们管理金融系列服务，我们要想想是什么驱使他们、操纵他们，我喜欢把他们在一定程度上看做是处于充满激烈竞争环境里的某个技术领域的专家，去了解为什么他们当中有些人会比其他人要成功。这也与跟行为金融学有关。即他们跟其他人一样都是普通的人，他们的成与败，很大程度上归结于他们自身原因，自我心理以及人际心理。
 
经纪业
经纪机构是指那些安排或管理买卖的金融资产的机构，比如说纽约股票交易所。了解经纪业发生了什么新技术和新信息科技，对我们来说很重要。
 
 期货市场与远期市场
期货合约是指双方按约定在未来某一日进行交割结算的合同，通常来说，它们被称为场外交易合同，因为这种交易是在交易所之外进行的，也有在交易所中交易的。
期货交易合同发明于16世纪的日本大阪，并在日本的大米市场得到发展。直到19世纪它们还是日本独有的，后来被全世界效仿。现今它们已经非常重要。
为什么工商界对它们没有足够的重视，一个期货交易市场预测了未来几年每个金融变量的变化。因此在某种意义上，你们可以通过期货价格分析未来市场。
这种方法并不是永远正确的，我们需要更好的理解期货交易市场，在许多情况下我们不应该去分析期货价格，但我们的期货交易市场很重要。
 
各种不同的期货交易市场
我们有股指期货市场、石油期货市场等等。期权价格瞬息万变，期权是管理风险的一个非常有用的技术。我认为在往后的几十年，交易市场上我们将会看到期权合同的迅速发展。
 金融民主化
金融曾经是个非常深奥的领域，那时真正懂得金融的只有伦敦、巴黎、阿姆斯特丹以及世界上其他金融中心的少部分人。
但是金融现在正变得越来越民主化，随着金融概念得到广泛应用越来越多的人开始参与金融行业，由于电子技术，尖端的金融服务对每个人来说更为经济，这是我们亲眼所见的事实。
我认为目前的次贷危机很好的说明了这一点，我想次贷危机体现了一般大众的处境，次贷抵押信贷市场把十多年前那些不能获得抵押贷款的人带进了抵押信贷市场，问题在于随着金融的民主化，越来越多的人参与到金融市场里来，有些人受教育程度较低、对金融概念不了解、没有专业能力且容易被人利用，因此我认为金融民主化是我们这门课的根本使命，但由此而来的金融危机使我们深思该如何应对。