对冲基金IMA公司（Investment Management Associates, Inc.）投资长、财金新书《积极价值投资》（Active Value Investing）作者凯茨尼尔森（Vitaliy Katsenelson）近日接受媒体采访时表示，美国投资公司GMO曾经预测日本经济将在1986年崩盘，但却延迟至1989~1990年才引爆。尽管史上许多泡沫的存续期间都比预期长，但时间会证明泡沫终难维持，中国当前的房产泡沫也不例外。
    凯茨尼尔森近期接受《Casey Report》研究公司专访时认为，压垮中国经济的最后一根稻草，可能是日本经济再现疲态，或是美国出现二次衰退，或是中guo当局过当紧缩，也许是目前不明的其它因素，同时也取决于中共手上握有多少递延的筹码。

计划经济不敌看不见之手

    1991年自俄国移民美国的凯茨尼尔森以切身的体验指出，政府这双看的见之手（visible hands）敌不过市场经济那双看不见之手（invisible hands）。他举例，1930年代大萧条时期，美国民众曾一度认为苏联的计划经济强过美国版的资本主义，但事实不然。二次大战后德国分裂，可是时间证明，东德的计划经济敌不过西德的市场经济。

   他说，中guo的计划经济也将如此。金融风暴之后，中guo大力刺激经济，推出规模占GDP12％的振兴方案，但短期的刺激将换来长期痛苦的代价。

   因为，政府要介入庞大经济体的运作，就必须拥有庞大的官僚体系，但中guo官员在国际腐败最差排行榜上年年上榜。贪腐导致资金被滥用，许多项目资金流向收贿官员个人的口袋。他调侃，除非领导人个个智商超过250，否则他们绝不能将中国庞大的经济导正。

  此外，计划经济还创造产能过剩的问题。中国目前正面临工业产能与房市余屋过剩的问题。在经济增长减缓后，这个问题的后遗症将陆续浮出台面。
              
                      许多人都说，中国在金融风暴后率先突围，中国的GDP已回复先前的轨迹，中国的经济奇迹还可持续。但凯茨尼尔森认为，中国的增长将无法持续，因为这个增长来自于政府支出，亦即资本错误配置的推动。
              
                      中国目前的商用不动产空置率相当高，但为了维持经济增长，他们仍在兴建办公大楼。一旦盖楼动作停止，他们就会被过剩的余屋所淹没，他们无法一直盖新的摩天大楼。华南购物商城、内蒙鄂尔多斯无人进驻的新鬼城都是明显的例子。
              
                      凯茨尼尔森说，成就伟业没有捷径。不断的建造新桥梁会让经济增长，但投资报酬率一旦转为负值，就没有建造新桥梁的必要了，这是市场经济的要髓。
              
                      金融风暴后，中国为了挽救经济，敦促银行大举借贷，导致2009年中国银行业的信贷总额占GDP达29%。凯茨尼尔森认为，这凸显中国当局太在意经济降温对社会动荡的冲击，也显示中国没有完善的社会安全网。
              
                      中国此时的状况好比好莱坞电影《捍卫战警》(Speed)中被安装炸药的巴士，时速不得低于50英里，否则炸弹随时引爆。
              
                       他说，一个经济体短期快速注入占GDP 29%的信贷资金，坏帐的问题将在经济降温时显现。这好比一家成长非常快速的信用卡发行公司，开户人数很多，虽然坏帐金额大增，分母也大增，因此坏帐比率不一定会攀升。一旦发卡增长减缓，坏帐比率将突然窜升。
              
                     此外，制造业都必须投资一些固定成本，例如厂房、设备，这些都需要融资，也都会产生债务，一旦人民币回升、中国出口减缓，这些固定债务可能成为银行业的坏帐。
              
                         欧美缓慢复苏冲击中国
              
                       凯茨尼尔森说，欧美的景气复苏缓慢对中国将造成短期的冲击，靠中国内需弥补缓不济急。中国的内需市场只占中国5万亿(或兆)美元国民生产毛额的1/3，但欧、美的内需则是经济产值30万亿(或兆)美元的2/3。换言之，欧、美的外销市场代表20万亿(或兆)美元的商机，而中国的内需市场只有2万亿(或兆)美元，二者相差10倍之多。
              
                     他同时提到，中国的官方统计数字不可信，他宁可相信电力消耗、美国速食连锁餐厅在中国的销售、铁道运输吨数，甚至是美国和欧洲中国商会的落后销售数字。
              
                     中国目前似乎追随日本战后的模式，透过人民币贬值的方式建造一个低成本的生产基地。但这个游戏迟早会结束，印尼、印度等国的前车之鉴不远。一旦中国汇率回升，生产优势将丧失。
               
                   《华尔街日报》曾报导，中国某家卖盐的国营企业正在兴建办公园区。他认为，这是房市泡沫尾声的现象。但泡沫的崩溃时间点很难预测，因为不清楚中/还有多少刺激经济的筹码。
              
                       京沪房价所得比 更胜日本泡沫时
              
                      近期一项研究指出，中国目前有6,450万户公寓没有接通电力，因为这些都是无人居住的空屋。他说，北京与上海的房价所得比分别是近15倍与12倍，高于全中国的平均值8.2倍，也是一个泡沫的指标。就连日本经济泡沫高峰时，东京的房价所得比值也才9倍之多。
              
                        2009年中国房地产投资占GDP的比值是10%，较2007年的8%提升，日本泡沫鼎盛时是9%多，美国则是不到6%。
              
                       他说，许多民众对投资房地产没有戒心，因为他们坚信政府不会让房价下跌，这一点跟旧苏联宣传政府万能的手法如出一辙。此外，中国民众的存款利率太低，投资房市成为一个重要的增值管道，间接助长了房市的泡沫。
              
                       至于触发房市泡沫崩盘的因素，凯茨尼尔森认为，房地产就像一场庞式骗局(Ponzi scheme)，只要还有后续的买家，价格就会续涨，但到某个时点，当每个想买房的人都买完之后，后续的买家不复存在，房价便会开始跌落，然后形成多杀多、抛售者互相践踏的局面。
              
                        对全球的影响
              
                      至于人民币升值问题，他认为这个问题很吊诡，目前虽然看升，但中国经济一旦崩溃，人民币反而应该走贬，因为外资会大量流出。
              他说，中国经济一旦崩盘，原油等原物料的需求将首当其冲，盛产原物料的澳洲、巴西与俄罗斯等国都会受到波及。
              
                      在投资上，由于无法放空中国的股票，他建议投资人尽量避开与中国经济连动的商品与工业类股。
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